华泰证券-固收动态点评：县城基建怎么看？-220507

1. 核心观点：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，为扩大内需、提振投资提供新的方向和思路。

2. 此时推动县城建设源于基建稳增长的政策共识下的投资载体挖掘。

3. 《意见》明确了县城建设涉及培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补等五个方面。

4. 据统计局，2020年我国县城的市政公用设施投资完成额为3884亿元，占全社会固定资产投资总额约0.7%。

5. 眼下要解决钱从哪儿来，特别国债、PSL等工具值得关注。

6. 一问：为何此时推动县城建设？从长期看，近年来基建投资增长低迷、已成为经济需求侧的短板，其背后，项目挖掘难、配套资金不足以及地方激励机制等问题需要解决。

7. 从短期看，去年下半年以来经济面临“三重压力”，今年初又出现俄乌冲突和疫情反复两大新挑战，需要继续加大逆周期调节力度。

8. 在此背景下，从去年中央经济工作会议提“适度超前基建投资”到4月底财经委会议专题讨论“全面加强基建体系”，凝聚了基建稳增长的政策共识。

9. “县城建设”、“城市更新”等均是“十四五规划”既定工程，2020年已开展早期试点，此时推广恰如其时。

10. 二问：县城建设具体做什么？《意见》明确了县城建设的五个方面，培育特色优势产业、优化市政设施、强化公共服务供给、提升人居环境质量、促进县乡村功能衔接互补。

11. 项目角度看，1）产业类包括产业配套设施、商贸物流网络、消费类基建等；2）市政设施包括交通设施、防洪排涝和防灾减灾设施、老化管网改造、老旧小区改造、数字化改造等；3）公共服务类基建包括医疗卫生、学校、养老托幼场所、文化体育设施等；4）环境质量基建包括历史景观保护、生态绿地系统、绿色建筑、垃圾和污水处理系统；5）县乡衔接主要是基建向乡村延伸，如管网延伸、医疗卫生共同体、城乡教育联合体、县乡养老服务网络等。

12. 三问：县城基建空间有多大？对比县城与城市看，1）人口方面，2021年年底我国城镇常住人口为9.1亿人，其中县城（含县级市）为2.5亿人左右，占比城镇总人口约27%；2）经济体量方面，县城占全国GDP约40%；3）消费方面，县城人均消费支出为城市的2/3左右，占城镇总消费支出约20%；4）投资方面，县城人均市政公用设施投资为城市的1/2左右，占城镇总市政投资约15%。

13. 据统计局，2020年我国县城的市政公用设施投资完成额为3884亿元，占全社会固定资产投资总额约0.7%，其中县城的道路桥梁（36%）、园林绿化（15%）和排水（15%）投资占比较高，合计近七成。

14. 四问：县城建设钱从哪儿来？《意见》要求针对公益性项目，加大地方财政资金投入，符合条件项目可由中央预算内投资和地方专项债支持；对准公益性和经营性项目，鼓励银行特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放，支持企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。

15. 还支持PPP、基建REITs、央企参与、整合利用既有平台公司、盘活国有存量资产等方式。

16. 同时，《意见》仍强调要防范地方政府债务风险。

17. 结合眼下情况看，一是需要继续增加财政转移支付、关键是拓展财源，二是需要央行提供政策工具激励金融机构下沉县城项目。

18. 4月政治局会议提出抓紧谋划增量政策工具，特别国债、PSL等工具值得关注。

19. 风险提示：政策支持力度不及预期、县城建设推动进度不及预期。