国泰君安-中国财险-02328.HK-非车险承保盈利能力提升，“收集”-220505

1. 中国财险（02328HK）2022年第一季度业绩基本符合我们的预期。

2. 2022年第一季度保费同比增长12.2%至人民币1,524.70亿元。

3. 2022年第一季度综合成本率微降0.1个百分点至95.6%，主要受费用率同比下降0.3个百分比的推动，抵消了赔付率同比上升0.2个百分点的影响。

4. 因此，承保利润同比增长10.8%至人民币43.16亿元。

5. 2022年第一季度，受资本市场波动影响，非年化总投资收益率同比下降0.2个百分点至1.2%。

6. 因此，总投资收益同比下降11.6%至人民币65.40亿元。

7. 受投资表现不佳拖累，2022年第一季度净利润同比下降3.2%至人民币86.54亿元。

8. 非车险业务增长较快，承保盈利能力提升。

9. 2022年第一季度非车险保费同比增长13.2%至人民币886.88亿元。

10. 2022年第一季度，非车险综合成本率同比下降2.9个百分点至94.9%。

11. 因此，承保利润同比大增148.8%至人民币18.29亿元。

12. 综合成本率的改善主要是由于业务组织调整。

13. 下调目标价至9.13港元，维持“收集”评级。

14. 虽然非车险的承保盈利能力因经营效率提升而有所改善，但受资本市场波动影响，投资表现仍不明朗。

15. 我们下调目标价至9.13港元，相当于0.75倍的2022年市净率。

16. 我们预计得益于规模效应支撑的优势，中国财险将跑赢同业，并在车险和非车险市场获得更多市场份额。

17. 因此，我们维持“收集”评级。