海通证券-汽车行业2022年一季报总结：新能源汽车延续增长势头，缺芯持续缓解-220505

1. 2022Q1国内汽车销量651万辆，同比+0.15%，乘用车同比表现显著优于汽车行业整体。

2. 根据国家统计局数据，汽车制造业2022Q1实现营业总收入21271亿元，同比+0.51%，略有增长，实现利润总额1558亿元，同比+17.97%；行业销售利润率（利润总额/营业总收入）为7.33%，三费率合计约5.50%，与2021年同期相比销售净利率水平有所下降，我们判断主要受受原材料价格上涨等因素所致。

3. 2022Q1行业缺芯的影响持续缓解，新能源汽车延续增长势头，但原材料价格上涨影响子板块盈利能力。

4. 乘用车子板块Q1收入同比+2.11%，归母净利同比+25.54%，毛利率下滑、净利率略有回升；客车子板块Q1收入同比+3.84%，归母净利持续亏损且亏损幅度扩大；卡车子板块景气度持续低迷，Q1收入同比-39.46%，归母净利同比-66.91%，费用率上升、带动净利率明显下滑；零部件子板块Q1收入同比+4.15%，归母净利同比-10.43%，毛利率、净利率均有所下滑；经销商子板块Q1收入同比-19.35%，归母净利同比-48.49%，毛利率明显修复而净利率有所回落；新能源汽车子板块销量持续增长，Q1收入同比+101.87%，归母净利同比+242.19%，Q1在上游原材料价格上涨等因素的影响下，营收及净利润大幅增长而盈利能力环比下滑。

5. 2022Q1大盘估值整体回调的背景下，汽车板块估值整体表现不佳，但仍存在分化。

6. 乘用车、零部件和客车板块整体估值显著回调，卡车板块估值略有下滑，经销商板块估值从历史低位回升。

7. 我们认为横向比较各行业板块，2022Q1汽车板块估值水平明显仍处于中上等水平，主要原因系疫情后整车需求端稳步恢复、整车智能化概念抬升板块整体估值水平，当前局部疫情对供需两端带来压力，同时供给端仍受缺芯以及原材料价格上涨的影响，产业链整体盈利能力持续承压。

8. 投资建议。

9. 2021年疫情过后需求端呈现结构性复苏，电动化和智能化贡献主要增量，但短期内在缺芯和局部疫情等影响下行业供给紧张，销量及盈利暂时受压制，需关注缺芯缓解后全面进入上升周期的弹性标的。

10. 我们认为，汽车行业智能电动化的时代已经到来，电动化已进入加速渗透期，智能化有望成为下一个增长点，维持2022年汽车行业“优于大市”评级。

11. （1）重点关注科技转型坚决，销售趋势向好的整车优质龙头。

12. 建议关注整车企业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等；（2）零部件行业周期稳健向上，进口替代加速，智能电动网联赋能，建议关注福耀玻璃、华域汽车、保隆科技、华阳集团、伯特利、科博达、德赛西威、拓普集团、克来机电、三花智控、继峰股份、新泉股份、沪光股份等。

13. 风险提示。

14. 整车销量低于预期的风险；新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。