招商银行-2022年5月美联储议息会议点评：美联储收紧“三板斧”落地-220505

1. 美东时间5月4日，美联储公开市场委员会（FOMC）在5月议息会议后宣布加息50bp，将联邦基金利率区间提升至0.75%-1%区间，并公布了缩表方案，均符合市场预期。

2. 随着美联储淡化未来加息75bp的可能性，市场鸽派预期升温，股市先跌后升，原油因担忧市场供给保持升势，美元美债收益率均下行，2年期收盘下行14.8bp报2.65%，10年期下行3.7bp报2.94%。

3. 一、经济：维持强劲美联储认为美国经济仍然十分强劲，未来出现衰退的概率较低。

4. 尽管一季度美国GDP环比意外负增长，但主要受波动率较高的库存投资和净出口拖累，而居民消费和固定资产投资仍在迅速扩张（expandbriskly）。

5. 此外，鉴于私人部门良好的财务状况和强劲的就业市场，美国距离经济下行仍有较远距离，鲍威尔对于“控通胀”的同时经济“软着陆”具有较强信心（haveagoodchance），认为其中的关键在于美国“用工荒”未来有望缓解：劳动参与率的修复和宏观政策支持力度的减弱将使供需趋于平衡，降低薪酬压力，进而使通胀回归合理水平。

6. 从“双目标”看，美联储认为美国就业“过热”（extremelytight）而通胀“太高”（muchtoohigh）。

7. 今年一季度美国新增非农就业近170万，失业率回落至3.6%。

8. 与此同时，劳动供需依然紧张，平均每个失业者对应约1.9个空缺岗位。

9. 通胀依然高企，且面临俄乌冲突和中国疫情带来的新增扰动，但可能已经逐步见顶（flatteningout）。

10. 二、政策：双管齐下美联储暗示短期将快速加息，但排除了加息75bp的可能性。

11. 本次会议加息50bp，是美联储2000年5月来首次加息超过25bp。

12. 鲍威尔会后表示，未来数次会议加息50bp已在票委中取得广泛共识（broadsense），但75bp的加息幅度尚不在考虑范畴内。

13. 这指向6、7两月分别加息50bp的可能性较高，而此前CME联邦基金利率期货隐含的6月加息75bp的预期达95.4%。

14. 此外，美联储如期官宣了货币政策转向的“第三板斧”：缩表。

15. 美联储将在6月1日正式启动缩表，分为两个阶段：起步速率为每月475亿美元（300亿国债+175亿MBS）；3个月后速度翻倍达到每月950亿美元的稳定缩减速率。

16. 本次缩表的起始速率是上一轮的近5倍。

17. 其中国债部分以付息国债（Treasurycouponsecurities）到期不续作的“被动式”缩减为主，当付息国债到期数额不足时用到期的短期国债（Treasurybills）补足；而MBS部分目前到期额可能低于缩减上限，因此未来有可能通过“主动式”卖出的方式减持。

18. 三、市场影响：美元震荡，美债牛陡市场方面，美元指数高位震荡。

19. 俄乌冲突延续背景下，美欧日货币政策差异推升美元指数保持百点之上。

20. 日央行维持宽松政策基调，继续提供无上限债券回购规模，日元因此大幅贬值并一度跌破130点至近年低点。

21. 人民币汇率同样快速释放前期贬值压力，由4月中6.35快速调整至6.60之上，央行迅速小幅下调境内金融机构外汇存款准备金率1个百分点，以预防市场过快贬值引发的市场联动压力。

22. 美债方面，靴子落地后短端进一步回落，收益率曲线陡峭。

23. 此次议息会议之前，因不断高企的通胀压力以及政策收缩预期，美债收益率曲线快速平坦上行，10年期最高至2.98%，2年期最高至2.78%水平，且因短期上行速度较快，10-2年利差一度倒挂引发对美经济前景担忧，在市场逐步消化应对通胀压力的快速政策收缩后，短端升幅减缓，此次加息靴子落地后短端进一步回落，曲线形态逐步正常。

24. 流动性方面，虽明确缩表节奏，但美元流动性仍旧充裕。

25. 目前美联储资产负债表仍接近9万亿美元高位，银行体系准备金充裕，前期缩表规模对目前流动性影响有限，且节奏符合预期，市场情绪也较平稳，整体价格稳定。

26. 境内美元流动性同样宽松，具体价格方面，虽市场长期限美元实需有限，但各期限价格逐步向离岸市场靠近，加息后境内美元同业拆放参考利率（USDCIROR）亦同步走高，隔夜上行46Bps至0.75%，1个月上行35Bps报价1.00%，3个月及1年期分别上行39bp及47bp至1.38%及2.13%。

27. 四、前瞻：下半年美联储政策不确定性仍存此次会议上美联储货币政策正常化如期推进，但下半年仍存在较高不确定性。

28. 未来2-3个月美联储政策预期将进入短暂的“平稳期”。

29. 需要注意的是，下半年美联储仍将根据经济金融数据“相机抉择”：若通胀见顶回落，美联储收紧步伐或进一步缓和，全年加息次数低于市场预期；但若通胀受新生冲击扰动居高不退，美联储将进一步鹰化，经济衰退预期的阴霾可能再度出现。