国元国际-中国国航-00753.HK-短期业绩承压，静待底部复苏-220504

1. 投资要点2022Q1归母净亏损89亿，同比下降43.37%：中国国航2022Q1实现营业收入129.18亿元，同比下降11.41%，为2019年同期的39.68%；归母净亏损89.00亿元，同比下降43.37%，较2019年下降426.86%，业绩呈现下行态势。

2. 公司2021年实现营业收入745.32亿元，同比增长7.23%，为2019年同期的54.73%；归母净亏损166.4亿元，同比下降15.48%。

3. 经营压力仍存，国泰航空开始逐步复苏：2022年第一季度公司累计运输旅客1107.83万人次，同比下降28.75%，为2019年同期39.54%的水平；ASK为276.99亿座公里，同比下降22.22%，为2019年39.77%的水平；RPK同比下降27.83%，相当于2019年水平的29.93%；整体客座率为61.32%，同比下降yoy-4.76ppts，同比2019年下降20.16ppts。

4. 公司2022Q1投资亏损8.42亿元，损失额同比缩窄2.1亿元，同比缩减19.6%，环比扩大16.9亿元，预计随着香港边境逐步开放，国泰航空航班步入恢复轨道，公司投资收益有望逐季改善。

5. 我们的观点：鉴于疫情形势的不稳定和油价上涨等因素，短期内公司经营仍面临较大挑战。

6. 参照海外部分国家放开出行限制后航空需求迅速反弹的复苏趋势，预计未来随着疫情逐步得到控制，我国航空需求边际改善有望渐显，行业底部即将过去。

7. 中国国航经过多年耕耘所积累的优质时刻和海内外航线网络资源构筑了其领先于同行的竞争力，我们认为公司属于行业优质的长期投资标的，在公司基本面见底预期逐步加强的情况下，建议于估值底部逢低布局。