太平洋证券-东鹏饮料-605499-东鹏饮料：疫情影响叠加成本承压，Q1业绩略低于预期-220505

　　东鹏饮料(605499)
　　事件：公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入20.07亿元（+17.3%），归母净利润3.45亿元（+0.8%），扣非归母净利润3.31亿元（-1.6%）。
　　疫情影响销售，收入略低于预期。2021Q1公司营业收入20.07亿元（+17.3%），略低于预期。分产品看，2022Q1东鹏特饮收入19.07亿（+15.89%），占比95.36%；其他饮料收入0.93亿（+50.53%），占比4.64%。2022Q1收入增速略低于预期主要系3月以来全国各地疫情影响各地正常的生产，生活活动，对公司物流，销售造成一定的影响。分区域来看，华东，华中地区表现亮眼，2022Q1广东区域收入7.85亿（+7.07%），占比39.26%；华东区域收入2.4亿（+34.82%）；华中区域收入2.73亿（+35.15%）；广西区域收入2.61亿（+18.13%）；西南区域收入1.55亿（+18.06%）；华北区域收入1.07亿（+15.58%）。2022Q1末公司销售网络覆盖全国约216万家终端门店，较2021年末增长7万家。销售回款表现良好，2022Q1年公司销售收现23.15亿元（+28.6%）。
　　成本端承压，盈利能力略下行。2022Q1，净利率17.2%（-2.8pct）公司毛利率为43.2%（-6.4pct），销售费用率16.8%(-2.8pct)，管理费用率3.5%(+0.3pct)，还原会计准则变化，公司毛利率46.3%（-3.1pct）,销售费用率16.4%（-0.4%）。毛利率下降主要系PET价格持续提升，2022Q1PET市场价格较去年同期提升37%左右，受俄乌局势影响PET价格走势不确定较大。
　　产品具备一定刚需属性，期待疫情后恢复。短期来看，公司正常经营活动受到疫情压制，有望随着疫情逐渐缓解，居民生活，经济生产正常化逐渐恢复。成本端，PET价格仍有较大不确定性。中长期看，公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利，招商铺货情况良好，确定性较强，华东华中增速亮眼。此外公司推出新品完善能量+产品体系，“东鹏大咖”广东试销消费者反馈良好，油柑柠檬茶打入广东餐饮渠道，值得持续关注。长期来看，公司产品矩阵丰富，渠道数字化布局领先，企业资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，成功打造500ml大单品，有望持续提升市场份额。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年收入增速23.1%，25.0%，23.0%，归母净利润增速22.1%，28.8%，25.5%，给予目标价165元,对应2023年35X。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。