东北证券-康泰生物-300601-传统产品增长恢复，关注四联苗及13价肺炎疫苗放量-220506

1. 事件：公司发布2021年报及2022一季报，2021实现营业收入36.87亿（+63.07%）；归母净利润12.84亿元（+89.06%）；扣非归母净利润12.11亿元（+95.23%）。

2. 2022Q1实现营业收入8.71亿（+214.60%），归母净利润2.74亿(+987.71%),扣非归母净利润2.48亿元（+2763.78%)，实现大幅上涨。

3. 点评：传统产品：Q1传统产品增长恢复明显，13价肺炎新发上市贡献增量。

4. 2021年全年收入26.87亿，其中子公司民海生物收入10.36亿，主要构成为四联苗+23价肺炎+Hib+13价肺炎，受疫情防控及产品挂网影响业绩承压。

5. 22年Q1常规产品恢复较快，四联苗销售收入同比增长约231.35%，乙肝疫苗销售收入同比增长约33.24%；此外，公司13价肺炎疫苗新增上市，增厚业绩弹性。

6. 我们预计2022全年公司常规产品收入及利润将迎来大幅增长。

7. 新冠疫苗：双产品体系，海内外仍有部分空间。

8. 2021年公司疫苗销售量增长超5000万剂，预计主要为新冠疫苗（灭活+腺病毒）。

9. 目前公司新冠灭活疫苗已获国内同源加强针批准，腺病毒载体疫苗已获得印度尼西亚紧急使用授权并获批序贯接种。

10. 预计2022年新冠疫苗仍有望为公司贡献部分业绩。

11. 研发管线：产品梯队丰富，短中长期均有业绩增长点。

12. 公司13价肺炎疫苗已完成21个省市准入，短期可贡献业绩增量；人二倍体狂苗已申报生产，水痘疫苗已获得临床试验总结报告，有望在23-24年放量；此外仍有五价轮状疫苗、麻腮风水痘、百白破五联苗、20价肺炎结合疫苗等重磅产品在研，mRNA疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。

13. 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-24年营业收入为45.0/61.2/70.3亿元，实现归母净利润为15.6/20.0/25.5亿元，EPS为2.23/2.86/3.64元，PE为29/23/18倍，综合行业平均估值水平，维持“买入“评级。

14. 风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期，新冠疫情影响。