长江证券-中金公司-03908.HK-2022年一季报点评：受市场影响幅度优于行业，财富管理业务持续发力-220503

1. 事件描述中金公司发布2022年一季报，报告期内实现营业总收入50.71亿元，同比下滑14.5%，实现归属净利润16.60亿元，同比下滑11.5%；加权平均净资产收益率同比降0.66pct至2.0%，剔除客户资金后经营杠杆较年初下降3.9%至6.31倍。

2. 事件评论受市场回调影响，公司自营业务承压。

3. 1）经纪、投行、资管和自营分别实现净收入13.40、15.17、3.48和15.03亿元，分别同比变动幅度为-11.2%、+58.8%、+2.2%和-45.9%，利息净收入为-1.76亿元（去年同期为-2.05亿元）；2）分业务条线来看，2022年Q1全市场股票成交额同比上升6.7%至58.4万亿元，万得全A指数累计下跌13.4%，中债企业债指数累计下跌0.12%，市场回调效应下，公司自营收入下滑成为主要拖累项。

4. 公司财富管理业务表现靓眼，成为新的支撑点。

5. 2022年一季度中金财富销售保有股票及混合、非货币型基金规模分别为265、345亿元，同比分别增长37.3%和76.9%，券商中分别排名15，13，部落制模式及强大机构业务禀赋共同催化下，公司财富管理业务维持高速增长；2021年末公司财富管理业务数据同样靓眼，产品保有量突破3000亿元，同比增长近90%，买方投顾业务收费资产近800亿元，同比增幅超180%。

6. 收费类业务维持稳健增长，IPO规模及市场份额大幅提升。

7. 2022年一季度公司实现收费类业务收入37.46亿元，同比增长11.3%，其中投行业务收入15.17亿元，同比增长58.8%。

8. 一季度，公司股权和债权项目的承销规模分别为247.3亿元和2002.8亿元，同比分别下降46.4%和增长38.6%，其中IPO规模107.73亿元，同比大增259.6%，贡献主要增量。

9. 长期来看在全面实施注册制背景下，中金公司强大的机构业务资源禀赋及跨市场的投行经验优势有望进一步得到展现。

10. 受市场波动影响，一季度公司投资收益亏损扩大致公司整体业绩承压，但是公司收费类业务仍保持稳健增长，资管、基金代销等财富管理业务逆势上行，投行业务收入大幅提升，为公司业绩提供了强力的支撑。

11. 长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现ROE稳步抬升。

12. 预计公司2022-2023年归属净利润分别为100.4和114.9亿元，对应PE分别为7.00和6.12倍，对应PB分别为0.74和0.66倍，给予买入评级。

13. 风险提示1、市场进一步大幅回调；2、资本市场机构化进程放缓。