中泰证券-华友钴业-603799-21年业绩高增，镍项目进展顺利，Q2有望成为新的利润增长点-220505

1. 事件：1）公司发布2021年年报，21年实现营业收入353.17亿元，同比66.69%；21年实现归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长234.59%；21年实现扣非净利润38.53亿元，同比增长242.84%。

2. 2）22年Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，环比增长5.52%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.40%，环比下降21.90%；实现扣非净利润11.90亿元，同比增长80.60%，环比下降22.50%。

3. 业绩符合预期。

4. 铜钴与锂电材料板块共振向上，公司创历史最好业绩。

5. 21年公司实现归母净利润38.98亿元，同比大增235%，报告期内铜钴、锂电材料板块均取得了亮眼业绩，实现毛利71.85亿元，增厚公司业绩38.68亿元。

6. 1）铜板块：21年铜销量93443吨（yoy+19.32%），铜平均售价为6.47万元/吨（yoy+50.24%），生产成本由2.10→2.91万元/吨（yoy+38.90%），单吨毛利由1.71→2.81万元/吨，毛利率由45%→49%，因此公司21年铜板块实现毛利26.40亿元，同比增长94.77%。

7. 2）钴板块：21年公司钴产品销售25120吨（yoy+11.00%），平均售价由23.58→36.51万元/吨（yoy+54.87%），生产成本由16.77→22.23万元/吨（yoy+32.50%），单吨毛利由4.09→10.09元/吨，毛利率由21%→32%，量价齐升助力公司21年钴板块实现毛利26.52亿元，同比增长147.99%。

8. 3）锂电材料板块：21年公司销售前驱体59112吨（yoy+77.41%），平均售价由8.59→11.01万元/吨（yoy+28.25%），生产成本由6.29→8.27万元/吨（yoy+31.46%），单吨毛利由1.31→1.48万元/吨，毛利率由17%→15%，公司21年前驱体板块实现毛利8.75亿元，同比增长100.23%，且在报告期内完成对天津巴莫科技收购，实现净利润约1.75亿元。

9. 锂电一体化布局不断完善。

10. 1）镍：公司目前规划镍项目达到46.5万金属吨，华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产，华科4.5万金属吨火法项目，截至今年3月底，部分子项开始投料试产，全流程预计今年下半年建成，镍将成为公司新的利润增长点；2）锂：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。

11. 根据之前产能规划，计划建设240万吨矿石处理产线，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿。

12. 3）下拓市场：公司布局三元材料与磷酸铁锂两条技术路线，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨，三元正极材料21.30万吨。

13. 公司公布股权激励方案，彰显公司发展信心。

14. 1）拟向激励对象授予限制性股票数量1176.45万股，约占公司股本总额的0.963%，其中首次授予941.16万股，占公司总股本的0.771%；预留235.29万股，占公司总股本的0.193%。

15. 2）本次激励对象共给1412人，包括公司董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心骨干。

16. 3）业绩考核目标：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于15%、30%、45%，2022-2024年累计净利润分别不低于50、110、180亿元。

17. 盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。

18. 基于目前在建项目投产进度，以及钴镍等商品价格进一步上行，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、83.57和100.85亿元（22-23年净利润预测前值为48.37、62.26亿元），当前1005亿市值，对应PE分别为16.3/12.0/10.0X，维持“买入”评级。

19. 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。