国泰君安-桐昆股份-601233-2021年报及2022Q1季报点评：浙石化贡献增量，长丝市占率稳步提升-220504

1. 本报告导读：浙石化效益释放贡献业绩增量，长丝产业链短期承压，业绩符合预期；公司新建项目稳步推进，产品结构不断优化。

2. 投资要点：维持增持评级，下调2022-2023年盈利预测，下调目标价。

3. 高油价、弱需求，长丝盈利承压，下调盈利预测。

4. 我们预计公司2022-2024年EPS3.42/4.07/4.60元（2022-2023年前值为3.80/4.45），增速12%/19%/13%。

5. 结合可比公司估值，给予2022年10倍PE，下调目标价至34.2元。

6. 维持“增持”评级。

7. 业绩符合市场预期。

8. 2021年公司营业收入591.31亿元，同比+29.01%；归母净利润73.32亿元，同比+158.44%。

9. 2022Q1营业收入129.94亿元，同比+16.72%；归母净利润15.03亿元，同比-12.45%。

10. 2021年长丝产销量727.62/718.04万吨，2022Q1长丝产销量199.68/164.53万吨。

11. 一季度POY行业平均价差1348元/吨，同比-13.9%。

12. 浙石化效益逐步释放，2021年、2022Q1浙石化净利润约222.96、53.4亿元。

13. 静待长丝产业链景气改善。

14. 高油价、弱需求背景下，长丝-PTA盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。

15. 我们预计随着后续疫情的控制，长丝行业有望迎来拐点。

16. 项目建设有序推进。

17. 目前公司拥有420万吨PTA的年生产能力，涤纶长丝产能约为860万吨/年。

18. 如东基地、沭阳基地、古雷基地建设有序推进，如东首套聚酯装置已于2021年底投产，沭阳项目于2021年4月开工建设。

19. 三大基地的推进保障公司产能持续扩充，预计未来两年公司聚酯产能年均增加100万吨左右。

20. 风险提示。

21. 原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。