中泰证券-温氏股份-300498-低迷猪价拖累业绩，猪鸡共振可期-220503

1. 事件：公司发布2022年一季度，实现营业收入145.9亿元，同比下降13.3%；归母净利润-37.6亿元，同比下降792.4%；扣非归母净利-36.0亿元，同比下降767.8%。

2. 生猪养殖：亏损可控，养殖成绩逐步提升。

3. （1）公司一季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）约402.4万头（同比增加91.85%）,逐月看1-3月，肉猪销量分别为150.6、106.9和144.8万头；销售均价分别为14.1、12.6和12.2元/公斤，估计公司生猪综合成本约18元/公斤，对应生猪养殖亏损24亿元左右。

4. （2）此外，公司一季度计提肉猪存货跌价准备近10亿元，而4月以来猪价较3月末大幅上涨，预计后期随着生猪供需结构的好转，猪价有望企稳回升，公司存货跌价准备有望转回。

5. （3）关键指标来看，窝均健仔数数提升至10.4头左右；PSY稳步提升至20左右；公司3月仔猪成本将至430元/头以下，公司整体生猪综合成本仍有较大下降空间。

6. 禽业养殖：保持优势，转型升级持续推进。

7. （1）公司一季度销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约2.27亿只，逐月看1-3月，肉鸡销量分别为0.9、0.56和0.8亿元，销售均价分别为13.98、14.63和13.44元/公斤；在饲料原料价格大幅上涨的背景下，3月份肉鸡出栏完全成本提升至13.4元/公斤左右，成本控制仍有优势，一季度肉鸡养殖仍有盈利；（2）禽业转型升级继续稳步推进，一季度鲜品约3100万只（同比增长约14%），熟食约280万只，肉鸡鲜销比例达14%。

8. 肉鸡屠宰年产能提升至单班2.9亿只左右。

9. 同时，公司也在积极发挥发展预制菜等适销对路的产品和业务。

10. 投资建议：维持“买入”评级。

11. 考虑到目前饲料原料价格大幅上涨等因素，我们调整盈利预测，我们预计公司2022-2024年营收分别为728.4/987.8/1201.9亿元（前值22、23年分别为724.4亿元、994.8亿元），净利润分别为-17.1/100.5/146.5亿元（前次22、23年分别为27.4亿元、122.3亿元），EPS分别为-0.27/1.58/2.31元（前次22、23年分别为0.43、1.92），对应当前PE分别为-69.4/11.8/8.1倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示：畜禽疫病、产品价格波动、饲料原料价格波动、新冠疫情反复以及研报中使用的信息数据更新不及时等风险。