方正证券-欧林生物-688319-破伤风疫苗助力2021年营收52%高增长，重磅在研产品金葡菌疫苗研发进展顺利-220505

　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收4.87亿元，同比增长52.18%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长198.82%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增加253.54%；经营活动产生的现金流量净额0.40亿元，同比增加89.49%。
　　2022年一季度实现营收0.54亿元，同比降低15.61%；实现归母净利润-0.07亿元，同比降低133.30%；扣非归母净利润-0.07亿元，同比降低134.51%；经营活动产生的现金流量净额-0.43亿元。
　　（1）主营产品吸附破伤风疫苗快速放量，助力公司2021年营收同比增长52.18%。公司秉持“传统疫苗升级+创新疫苗开发”双轮驱动的产品研发策略，自主研发与合作研发相结合的开发模式，现有吸附破伤风疫苗、AC结合疫苗和Hib疫苗三种上市产品。2021年公司实现营收4.87亿元，同比增长52.18%，主要是由于吸附破伤风疫苗的销售增加所致。2021年吸附破伤风疫苗销售量319.21万瓶，同比上升31.56%，创造营收3.93亿元，同比增长34.88%，占销售收入的80.60%；AC结合疫苗为第一年上市，创造营收0.60亿元，占销售收入的12.31%。2022Q1新冠疫情影响公司疫苗产品发货，公司实现营收0.54亿元，同比降低15.61%。同时叠加公司加大研发投入力度导致归母净利润-680.52万元，同比降低133.30%。我们认为疫情对公司的疫苗销售影响为暂时性，随着医院端犬伤门诊和外伤门诊病患对破伤风疫苗意识不断提高，公司破伤风疫苗仍然有望保持稳健增长。
　　（2）公司吸附破伤风疫苗市场开拓迅速，2021年销售费用同比增加33.62%。公司持续拓展破伤风疫苗市场，随着国内成人破伤风诊疗逐步规范，公司破伤风疫苗销售规模持续增长。2021年公司销售费用2.46亿元（yoy+33.62%），销售费率50.40%，同比下降7.00个百分点；2022Q1销售费用为0.27亿元（yoy+25.72%），销售费率51.30%，同比提升16.86个百分点，主要为疫苗销售规模增长，市场开拓费用增加所致；2021年管理费用0.51亿元（yoy+26.97%），管理费率22.00%，同比下降5.85个百分点；2022Q1管理费用1416.05万元（yoy+57.73%），管理费率57.04%，同比提升25.27个百分点，主要为公司经营规模扩大所致。
　　（3）公司持续加码研发，2021年研发费用同比增31.90%，重磅产品金葡菌疫苗研发进展顺利。公司持续加大研发投入力度，2021年研发费用0.56亿元，同比增加31.90%；2021Q1研发费用0.16亿元，同比增加46.51%。公司有6项在研项目，其中独家重磅产品重组金葡萄球菌疫苗研发进展顺利，处于Ⅲ期临床准备样品阶段，预计2022年上半年实现第一例开针,该疫苗有望成为全球首个超级细菌疫苗产品；AC-Hib联合疫苗处于Ⅲ期临床阶段；A群链球菌疫苗、23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗和Hib结合疫苗（冻干剂型）处于临床前研究阶段。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33亿元、2.11亿元和3.11亿元，同比分别增长23.29%、58.19%和47.93%，2022-2024年EPS分别为0.33元、0.52元和0.77元。公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为53.59、33.87和22.90倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：在研产品研发失败的风险；产品商业化不达预期的风险；行业政策变动的风险；疫情相关的风险。