东方财富证券-士兰微-600460-2022年一季报点评：2022Q1营收环比增加1%，产能拟再下一版图-220506

　　士兰微(600460)
　　【投资要点】
　　2022Q1 公司营收、归母净利润同比增加 36%、55%。公司发布 2022 年一季报，2022Q1 公司实现营收 20.0 亿元，同比增加 35.7%，归母净利润为 2.7 亿元，同比增加 54.5%， 毛利率为 31.4%，同比提升 2.3pct，归母净利率为 13.4%，同比提升 1.6pct，基本符合预期。
　　2022Q1 营收环比增加 1.5%。2022Q1 公司收入同比实现正增长，环比增加 1.5%，主因公司产品持续在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场取得突破， IPM、 PIM 电源管理芯片、 MEMS 传感器、 MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品的营业收入取得较大幅度的增长。
　　2022Q1 公司毛利利率同比改善 2pct。2022Q1 公司毛利率同比改善，我们认为主因公司产品结构调整显成效，费用率为 13.9%，同比降低2.5pct，其中管理费用率同比降低 1.4pct 至 3.2%，研发费用率为7.0%，同比降低 0.7pct。
　　士兰集昕拟建设年产 36 万片 12 寸芯片生产线。公司发布 2021 年度股东大会通知，审议投资建设士兰集昕 12 寸芯片生产线议案，该项目总投资额为 39 亿元，建设周期为 3 年，产能为 36 万片 12 寸芯片，我们认为此次投资后公司产能进一步扩张， 助力公司进一步把握国产替代浪潮，抢占市占率。
　　【投资建议】
　　盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体 IDM 公司，IPM 模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断， 12 寸线产能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。我们维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 100.4/125.9/151.5亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 15.2/18.3/22.5 亿元， EPS 分 别 为1.08/1.29/1.59 元/股，对应当前股价的 PE 为 39.06/32.49/26.44 倍，给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　12寸产线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。