华泰证券-固收动态点评：关于加息和缩表的两个关键问题-220505

1. 核心观点政策操作上，5月FOMC会议加息50bp，同时宣布6月1日开始启动缩表，基本符合市场预期。

2. 本次会议最为关键的信息在于对后续加息预期的表态上，鲍威尔称会继续考虑在后续几次会议上维持单次加息50bp的选项。

3. 往前看，市场更为关注的是再往后的政策节奏及其影响。

4. 一是加息方面的关键问题是当前的加息预期是否已经打满，二是缩表对收益率曲线影响的关键在于财政部的发债期限结构如何变化。

5. 政策操作基本符合预期政策操作上，本次会议加息50bp，同时宣布于6月1日开始进行缩表。

6. 国债停止再投资上限最初为每月300亿美元，三个月后将增加到每月600亿美元。

7. 和3月会议纪要显示的一样，停止再投资将以中长期国债（TreasuryCoupons）为主，当中长期国债到期不及上限时，将以停止再投资于短期国库券（TreasuryBills）进行弥补。

8. MBS停止再投资上限为每月175亿美元，三个月后增加到每月350亿美元。

9. 以上政策操作基本符合市场预期。

10. 鲍威尔：继续考虑在后续几次会议上维持单次加息50bp的选项本次会议最为关键的信息在于对后续加息预期的表态上，鲍威尔称会继续考虑在后续几次会议上维持单次加息50bp的选项（问答环节鲍威尔表示，如果经济数据基本符合预期，至少还会有两次的50bp加息，其后即使通胀快速回落，也仅会回到加息25bp，而不会停止加息）。

11. 且鲍威尔在回答提问时答到，单次加息75bp不是委员会正在积极考虑的事情，这使得市场对于加息预期进一步前置化以及单次加息75bp的担忧有所弱化，市场对于这点的反映也是积极的，发布会期间，美股上涨，美债收益率下行，美元走低。

12. 市场启示3-5月，伴随着加息预期继续走高，美国股债双熊，往后的关注点在于市场何时能够迎来喘息期，关键还是加息预期何时可以逆转。

13. 美债方面，短期经济动能不弱，加息预期高位震荡，缩表对期限利差的提振有限，美债利率或维持高位，但上方空间已经越来越有限，收益率曲线形态上短期或仍以熊平为主。

14. 美股方面，无风险利率上行背景下美股仍不有利，不过或已度过波动最大的阶段，后续等待核心通胀与工资涨幅的拐点确认，还要考虑股票回购和盈利预期的情况。

15. 国内方面，短期美债收益率维持高位，中美利差和汇率压力可能继续掣肘我国的货币政策空间，4月降息无果、5月难度更大。

16. 风险提示：俄乌冲突超预期、美国通胀超预期。