西南证券-华友钴业-603799-盈利能力稳固，股权激励+员工持股指引长期成长-220501

1. 事件：公司发布]2022年度一季报，2022年一季度实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，环比增长5.52%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.40%；实现扣非归母净利润11.90亿元，同比增长80.60%。

2. 盈利能力稳固。

3. 22Q1，公司实现销售毛利率18.47%，较21Q4下降约2pp，经测算，主要源于前驱体产品成本承压、价格上调导致的毛利率轻微下降，前驱体产品单位盈利水平较为稳固，与21Q4持平。

4. 镍价高企，印尼镍资源布局有望带来超预期利润。

5. 22Q1，金属镍价格由15万元/吨站上20万元/吨，涨幅超30%，至22Q2，镍价持续高企。

6. 随着三元正极材料逐年向高镍路线过渡，单吨前驱体的镍含量由NCM333的0.2吨提高至NCM811的0.5吨，预计2025年全球镍需求约450万吨，较2021年增长约70%，主要由动力电池需求拉升。

7. 细分来看，不锈钢原料镍铁、电解镍等随周期或呈现供给过剩，一方面动力电池对于硫酸镍需求增量较大，2022年供给仍会维持结构性短缺，硫酸镍价格维持在较高水平。

8. 随着公司印尼湿法镍项目投产，华越红土镍矿湿法冶炼项目实现配套，公司有望通过上游布局增厚三元前驱体及三元正极利润。

9. 推出股票激励计划+员工持股计划。

10. 近期公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向1412人授予限制性股票1176万股，约公司股本0.96%，首次授予价格为每股42.35元。

11. 解除限售的业绩条件为2022-2024年营业收入增长率不低于15%/30%/45%，或累计净利润值不低于50/110/180亿元。

12. 公司2022年员工持股计划标的股份数量上限643万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43亿元，员工自筹资金不超过2.2亿元。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计公司2022-2024年EPS分别为5.13元、7.10元、9.02元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。

15. 考虑到公司正极业务一体化布局逐步完善，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

16. 风险提示：公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险；下游需求不及预期风险。