华创证券-蓝晓科技-300487-2021年报、2022年一季报点评：基础业务板块超预期，提锂大订单打开增量空间-220505

1. 事项：公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入11.95亿元，同比增加29%；归母净利润3.11亿元，同比增加54%；2022Q1实现营业收入3.31亿元，同比增加13%，归母净利润0.81亿元，同比减少7.8%。

2. 评论：产销再创新高，经营质量改善明显。

3. 自高陵和蒲城新材料产业园陆续建成投产后，公司吸附分离树脂产能大幅扩张，2021年吸附材料产量3.4万吨，同比增加57%；销量3.2万吨，同比增加59%，产品在水处理、生命科学和环保板块取得突破性进展。

4. 以订单性质做区分，公司营收可分为大项目和基础业务板块，2021年以藏格和锦泰一期项目为代表的大项目实现营收1.12亿元，同比下降39%；基础业务板块实现营收10.83亿元，同比增加46%，其中基本业务净利润同比增加100%以上，高盈利占比项目进一步增加。

5. 需要说明的是，大项目带来的并不仅是一次性收入，每年仍有一定比例吸附材料耗损补充并且根据项目种类不同数年内需要完全替换初次安装树脂材料，具有较高的客户粘性和盈利能力。

6. 环比方面，公司2022年Q1实现净利润8050万元，同比减少7.8%，环比增加10%，净利润波动的主要原因与公司项目完成后收入确认的时间点有关。

7. 此外，公司大项目陆续完成且主要资本开支阶段过去后，经营效率明显改善，公司资产负债率从2018年的48%降至2021年的32%，经营性现金流从1962万上升至3.5亿元，净利率从22%涨至26%。

8. 基础业务板块放量，化工环保水处理板块增速较高。

9. 公司是集研发、生产和销售吸附分离材料和围绕吸附分离材料的形成的配套系统配套装置综合方案解决商，产品应用在金属资源、生命科学、水处理、环保、化工和食品加工等六个领域。

10. 剔除金属业务板块，2021年吸附材料在其余五大领域营收增速为63%,环保、水处理、化工和生命科学板块营收增速分别为108%、69%、68%和41%，在国内环保治理驱动下，2021年公司VOCs累计签单1.83亿元，同比增长260%；超纯水业务逐步向京东方、华星光电等客户稳定供货，有望成为水处理板块未来新增长点；生命科学板块还将新建5万升/年生产线和基因工程实验室，深度布局产业链并实现新品开发和产业化。

11. 技术实力雄厚提锂订单实现全品类覆盖，多点开花金属板块初露峥嵘。

12. 公司提锂板块凭借深厚的技术储备和量产经验在高镁锂比的青海地区和工况复杂西藏盐湖展现出优异的拿单实力，近日又与PNN公司签订合作协议共同开发阿根廷Salta盐湖项目，几乎实现了全球盐湖提锂吸附法项目的全覆盖。

13. 目前在手订单15.78亿元，按照2021年26%净利润测算，在手订单可贡献4亿元净利，在全球新能源汽车产业和化学储能驱动下，锂矿供需有望持续偏紧，盐湖提锂订单有望成为新利润增长点。

14. 除了锂矿应用领域外，公司钴、镍、镓、铀、金、钒、钪等领域均有技术储备，其中在刚果金钴矿和印尼红土镍矿均已实现供货，随着这类标杆项目的建成投产，未来金属领域国际市场发展前景广阔。

15. 投资建议：按照我们测算，公司2022-2024年归母净利润预计依次为5.2亿元、6.3亿元和7亿元，对应EPS依次为2.29、2.8和3.12元/股。

16. 参考公司历史交易PE（TTM）中枢给予2022年50倍PE，按照2022年业绩给予114.5元/股的目标价，维持“强推”评级。

17. 风险提示：项目投产进度、下游需求不及预期，应收账款风险。