海通证券-沪电股份-002463-公司研究报告：短期压力逐步释放，有线侧迎来“量价齐升”-220505

1. 21年经营短期承压。

2. 2021年公司营收74.19亿元（同比-0.55%），归母净利润10.64亿元（同比-20.8%）。

3. 企业通讯市场板全年营收48.23亿元（同比-11.28%），毛利率29.36%（同比-2.89pp）。

4. 其中，无线侧-5G基站应用领域，由于市场产能规模释放、竞争加剧，收入同比-37.15%，毛利率同比-9.26pp。

5. 有线侧-管高速网络设备和数据中心相关PCB产品需求亦受上游供应链较紧影响，需求有所抑制，收入基本持平。

6. 成本压力逐步缓解，22Q1经营改善。

7. 22Q1，公司营收19.17亿元（同比+9.77%），归母净利润2.50亿元（同比+13.04%），扣非后归母净利润2.35亿元（同比+17.46%）。

8. 毛利率25.95%（同比+1.54pct、环比+0.38pct），毛利率改善。

9. 从上游价格来看，截至22年3月末，环氧树脂价格较21Q3末已回落30%左右。

10. 3月份，铜箔台企月度营收同比+1.45%，增幅已连续6个月下降，环比已连续4个月下降；玻璃纱台企月度营收同比下降23.72%、环比从21年9月起也整体趋降；CCL台企月度营收同样同比增幅连续多月回落。

11. 我们认为今年上游压力将有所减缓。

12. 有线侧将迎来“量价齐升”重要边际变化。

13. 22Q1，北美主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、META）合计资本开支同比+29%、环比持平；根据Dell'OroGroup预计，2022年全球数据中心capex将同比+17%，其中超大规模数据中心资本开支预计同比+30%；BMC芯片厂商信骅22年3月营收继续同比+66%，连续8个月同比增幅超过30%；Intel数据中心相关业务DCAI逐步复苏，22Q1营收同比+22%；我们认为22年全球云产业链需求景气，带动有线侧设备服务器、交换机等需求向上，同时供应链短缺情况将逐步缓解。

14. 另外，我们判断，随着服务器芯片平台、交换机速率升级，PCB层数及覆铜板材料要求提升，PCB单价有望飞跃式增长，公司有线侧业务迎来“量价齐升”机会。

15. 汽车板受益黄石二厂产能迅速释放。

16. 2021年，公司汽车板营收16.82亿元，同比+26.54%，占PCB收入比例达到24%。

17. 毫米波雷达、HDI、埋陶瓷，厚铜等新兴产品市场高速成长，毛利率维持稳定实现25.52%。

18. 我们认为，在汽车自动化+新能源双轮驱动下，车用PCB价值量提升的同时，也将带动对HDI（车载通信系统等）、射频板（毫米波雷达等）等特殊用板的需求增加，叠加公司产能结构调整，汽车业务有望继续较快增长。

19. 盈利预测及投资建议。

20. 我们预计公司22-24年营收为89.96亿元、106.25亿元和126.89亿元，归母净利润14.09亿元、17.92亿元和22.30亿元，EPS为0.74元、0.94元和1.18元。

21. 参考可比公司估值，给予公司22年PE25-30x，对应合理价值区间18.58元-22.29元，给予“优于大市”评级。

22. 风险提示。

23. 有线侧下游需求不及预期；汽车板厂产能爬坡不及预期。