华创证券-百胜中国-S-09987.HK-2022年一季报点评：经营受疫情扰动，旗下多品牌积极发挥保供作用-220504

1. 事项：百胜中国公布2022年一季报，期内公司总收入为26.7亿美元，同比增加4%，经营利润为1.91亿美元，同减44%，主要是疫情反复导致同店收入下滑，以及3月份出现经营亏损，净利润为1.00亿美元，同减57%，主要是由于经营利润下降，以及对美团点评按市值计价的股权投资带来的亏损。

2. 经调整净利润为1.02亿美元，同减56%。

3. 评论：2022年Q1百胜中国新开522家门店，净新增329家门店，肯德基，必胜客分别净新增273和89家门店，关店主要是发生在黄记煌和小肥羊门店。

4. 截至2022年Q1末，百胜中国门店总数为12117家，肯德基门店总数为8441家，必胜客门店总数为2679家。

5. Q1经营情况持续波动，由于各地执行严格的防疫措施，限制了社交活动，出行和消费，3-4月份部分门店暂时停业或只提供外卖，外带的门店占比明显上升，分月份来看受影响门店数：1月和2月：平均300家门店左右；1月最高峰时超过500家门店。

6. 3月：平均超过1700家门店，其中约40%为暂时停业门店。

7. 4月：平均约3000家门店，其中约50%为暂时停业门店。

8. 同店销售额方面：Q1同店销售额较去年同期下滑8%，其中肯德基和必胜客分别下降9%和5%。

9. 分月份来看：1月和2月合计同比下降约4%，但相对于去年Q4环比有所改善。

10. 3月：同比下降超过20%。

11. 4月份(预估)：同比下降超过20%。

12. 数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过3.7亿会员（去年同期为3.15亿）。

13. 2022年Q1，会员销售额约占系统销售额的62%（-2pct）。

14. 外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的36%（+5pct）。

15. 数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的88%（+2pct）。

16. 由于同店销售下滑，成本上涨以及外卖骑手成本增加，Q1餐厅层面利润率下滑，公司整体餐厅层面利润率为13.8%（-4.9pct)，其中肯德基为15.2%(-4.7pct)，必胜客为10.7%(-4.6pct)。

17. 疫情反复之下，公司积极采取应对措施，旗下多品牌积极保供。

18. 设计替代物流路线，设立临时装卸地点以及优化采购以满足门店需求；调整营销活动、简化菜单、并推广非堂食业务；在上海等疫情影响严重区域通过社区团购、推广新零售预包装食品、大幅减少菜单品类以及缩短运营时间等方式提供服务。

19. 2022年4月15日，公司与Yum!Brands对主特许经营协议进行修订，修订了塔可贝尔品牌发展计划。

20. 百胜中国将在今年底把塔可贝尔门店数拓展到至少100家，到2025年底拓展到至少225家，该扩张计划也将获得Yum!Brands的资本支持。

21. 一旦实现上述发展计划，公司将拥有塔可贝尔在中国50年的独家经营权和再授权许可。

22. 盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2022年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标），维持公司2022-2024年盈利预测为1.32美元，2.54美元，2.79美元，当前股价对应PE分别为33倍、17倍和15倍。

23. 22年公司计划开店1100-1200家，开店持续加速，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为20-25X，给予公司2023年20倍PE，对应目标价为397.8港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

24. 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。