天风证券-士兰微-600460-22Q1符合预期，12吋车规&特色工艺加速布局-220505

　　士兰微(600460)
　　事件：公司发布2022年一季报；2022年第一季度公司实现营业收入20.01亿元，同比增加35.65%；实现归母净利2.68亿元，同比增加54.54%；实现归母扣非净利2.60亿元，同比增加59.41%。
　　公司在新能源、汽车、白电等高门槛市场持续突破，各产品线皆取得大幅度的增长。公司前瞻布局12寸产线，其中一期产能已完成建设目标，实现多个产品量产，随着二期项目进度加快，助力公司产品进一步升级，推动满足车规要求的产品在12寸产线上量；我们看好公司产能释放+产品结构优化量价齐升双逻辑，有望推动公司各项业务加速发展。
　　公司持续推进12寸车规&特殊工艺建设，巩固IDM核心竞争力。子公司士兰集科总计产出12寸超过20万片，截至21年12月月产能已超过3.6万片；随着二期项目建设进度加快，士兰集科12寸线工艺和产品平台还将进一步提升，公司将持续推动满足车规要求的功率芯片和电路在12寸线上量，有望占据优势。此外，根据第七届董事会第三十四次会议决议公告，公司拟通过士兰集昕投资建设年产36万片12英寸芯片生产线项目，进一步提升公司在特殊工艺芯片研发和制造。
　　产品下游应用持续拓展，带动公司业务快速增长。公司21年集成电路业务营收达到22.93亿元，同比增长61.5%；其中公司IPM模块21年营收突破8.6亿元，同比增长100%以上，国内多家主流的白电整机厂商使用了超过3,800万颗公司IPM模块，使用量同比增加110%，国产替代持续推进。公司21年分立器件产品营收达到38.13亿元，同比增长73.1%；细分产品包含MOSFET、IGBT、PIM等研发持续突破，应用场景方面公司已经加快进入新能源汽车、光伏等市场。MEMS传感器产品营收突破2.6亿元，同比增加80%以上，其中，加速度传感器等产品已在8寸线上实现了批量产出，加快向白电、工业、汽车等领域拓展。公司21年发光二极管产品营收达到7.08亿元，同比增长81.05%，公司持续巩固传统LED彩屏市场份额，并加速Mini-LED的芯片研发与客户拓展。
　　碳化硅MOSFET蓄势待发，紧握新能源汽车发展机遇。公司碳化硅功率器件的中试线已在21年上半年实现通线，目前公司已完成车规级SiC-MOSFET器件的研发，处于送样开始量产的阶段。产能方面在士兰明镓建设一条6寸SiC功率器件芯片生产线，预计于22年三季度实现通线；公司加快SiC器件和模块布局，紧握SiC模块在国内新能源汽车大量使用的黄金期。
　　投资建议：公司持续发挥IDM模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为15.77、20.09、25.22亿元。
　　风险提示：订单不及预期风险、新产品开发不及预期风险、疫情造成供应链风险