光大证券-贝泰妮-300957-2022年一季报点评：Q1业绩超预期彰显品牌力，期待主品牌持续增长、小品牌开花结果-220428

1. 22Q1收入、归母净利润分别同比增59%、86%超预期公司22Q1实现营业收入8.09亿元、同比增长59.32%，归母净利润1.46亿元、同比增长85.74%超预期，扣非净利润1.24亿元、同比增长61.82%，归母净利润增速快于扣非净利润主要系22Q1委托理财收益增加所致，EPS为0.34元。

2. 22Q1归母净利率同比提升2.57PCT至18.06%。

3. 从单季度销售收入增长来看，公司21年至今保持了40%以上的收入高增长，21Q4作为销售旺季提速至56.66%，22Q1进一步提速至59.32%，一季度虽然有疫情干扰、但销售端仍保持良好表现，38节表现不俗、彰显产品力。

4. 分渠道来看，线上线下收入均实现快速增长。

5. 线上渠道占主导（21年收入占比82%），Q1收入增速与公司总收入相当，平台中天猫为基本盘，京东和抖音增速较快，自建平台（微信小程序）增长亦较为理想；线下渠道中OTC增长亮眼。

6. 毛利率平稳、费用略升，存货和应收账款增加，现金流减少毛利率：22Q1同比下降0.33PCT至77.82%，基本平稳。

7. 期间费用率：22Q1同比提升0.76PCT至58.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为48.02%（同比+2.10PCT）、7.58%（-0.41PCT）、3.83%（-0.67PCT）、-0.44%（-0.26PCT）。

8. 其中销售费用率提升主要系公司持续投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用增加所致。

9. 其他指标方面：1）22年3月末存货为4.87亿元，较年初增加5.06%、同比21年3月末增加78.43%；存货周转天数为238天、同比增加25天。

10. 2）22年3月末应收账款为2.62亿元，较年初增加5.93%、同比21年3月末增加67.08%；应收账款周转天数为28天、同比减少2天。

11. 3）投资收益大幅增加、净增2084万元，主要为理财收益增加。

12. 4）22Q1经营净现金流净额为-1.67亿元、同比转为净流出，主要系向去年双11备货的供应商支付货款及品牌形象推广和电商渠道费用持续投入影响。

13. 盈利预测与投资建议：公司不断强化“薇诺娜”品牌敏感肌龙头地位，Q1明星单品特护霜、防晒继续高增长，冻干面膜、美白、修红系列增速快于平均，且公司不断推出新品，小品牌方面薇诺娜宝贝新品和抗衰品牌下半年将有体现。

14. Q2目前疫情对仓储物流略有影响、公司积极应对，期待618大促表现。

15. 我们维持公司22~24年盈利预测、对应22~24年EPS分别为2.81、3.71、4.80元，22年、23年PE分别为70倍、53倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；国内疫情影响供应链端致销售无法达成；销售平台相对集中；获客成本持续提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。