华安证券-宁德时代-300750-成本上升业绩承压，上游布局待后续盈利修复-220504

　　宁德时代(300750)
　　业绩
　　2022年一季度公司实现营收468.8亿元，同比+154%，环比-14.6%；实现归母净利14.9亿元，同比-23.7%，环比-81.8%；扣非归母净利9.8亿元，同比-41.4%，环比-85.7%。
　　Q1毛利环比大降，上游成本高增及下游提价未达预期为主要原因，看好Q2盈利恢复
　　公司2022年Q1毛利率为14.48%，环比-10.88%，低于市场预期，我们认为主要有以下原因：（1）原材料价格上涨导致公司电池制造成本连续攀升，在锂资源紧缺且锂价不断上涨的背景下，2021年宁德时代大力布局上游锂资源，但从锂矿到锂盐产出需要较长时间，而短期逐步消耗低价长协锂盐订单，需求刚性且不断攀升带来成本端压力不断放大，同时疫情影响排产出货量下滑库存上升造成近期集中体现。（2）22年Q1电池提价实际情况未达预期。2021年Q4动力电池单价为0.79元/wh，较Q3单价提升了0.02元/wh，表明宁德时代21年四季度涨价逐步落地，彼时提价情况优于其他二线厂商，但在今年Q1提价实际情况未达预期，动力电池单价维持在0.79元/wh的水平。后续公司提价将逐步落地，且更多客户参与金属联动定价模式利于成本传导，此外上游锂盐价格持续上涨态势在二季度有所放缓甚至小幅回落，预计将在成本端给予公司一定缓释效果，看好公司Q2动力电池板块盈利恢复。
　　Q1产销符合预期，龙头地位依旧，产能规模持续扩张
　　根据SNE，公司Q1全球装机量33.3GWh，市占率提升至35%，稳居行业第一。考虑车企备货需求，我们预计公司Q1季度电池销量50GWh。环比-15%，符合预期。近期疫情影响，公司排产与出货延迟，预计5月逐步恢复，而新能源车需求刚性，储能需求不断攀升，全年出货量相比去年或将翻倍增长。公司通过成立子公司、参股或合作等方式，对电池上游几乎进行了全方面布局。对相对紧缺的上游锂资源，公司通过投资、长协、自行开采和回收利用等方式保障锂资源的供应。注重研发，看好长期成长。为满足下游高增的需求，公司产能规模快速扩张，截止2021年底，公司已有电池产能170GWh，预计2025年，公司产能规划将超650GWh。
　　投资建议：考虑原材料成本上涨及疫情反复影响企业排产等因素，我们下修22/23/24年公司归母净利为239/387/561亿元，对应P/E为40/25/17，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。