方正证券-华测导航-300627-业绩符合预期，组合导航产品端提升盈利能力-220429

1. 事件：2022年4月26日华测导航发布2021年年报。

2. 2021全年公司实现营业收入19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长53.17%。

3. 公司同日发布的2022年一季报显示前三个月营业收入为4.22亿元，同比增长21.97%；归母净利润0.67亿元，同比增长34.92%。

4. 核心观点：1.下游应用分布广泛持续盈利能力强，驱动业绩高速增长。

5. 公司持续探索和深耕高精度定位导航技术，经过多年发展已经取得阶段性成就，下游应用包括：建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业均为千亿、万亿元体量的全球行业，分布广泛且都拥有持续盈利潜力。

6. 报告期内，公司的四大下游行业应用均实现了良好增长：在建筑与基建行业领域实现营业收入8.60亿元，同比增长25.80%；在地理空间信息行业领域实现营业收入3.45亿元，同比增长35.22%；在资源与公共事业领域实现营业收入6.09亿元，同比增长51.92%；在机器人与无人驾驶领域实现营业收入0.89亿元，同比增长27.61%。

7. 2.持续加大投入研发，不断夯实技术“护城河”。

8. 2021年，公司研发投入33,279.15万元，较上年同期增长59.14%，研发投入占营业收入比重为17.49%，仍保持较高的增长水平和比例。

9. 2021年，除核心技术持续投入外，公司投入研发了多款高精度定位导航智能装备和解决方案，如视觉RTK、新款无人船、农机自动驾驶系统等，重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力和夯实技术壁垒。

10. 公司已经申请了800余项知识产权，其中专利500余项，发明专利450余项，拥有的已授权自主知识产权600余项，其中专利300余项，发明专利百余项，知识产权处于行业前列，形成了一定的领先优势，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。

11. 3.GNSS产业稳步增长，北斗组网完成助推国内卫星通讯行业快速发展。

12. 根据欧盟航天计划机构2022年发布的《“地球观测”和“全球卫星导航系统”的市场报告》，全球GNSS市场保持良好增长态势，到2031年，将有超过100亿台GNSS设备投入世界各地使用。

13. 从2021年到2031年，GNSS设备的年出货量预计将从18亿台增长到25亿台。

14. 国内方面，国内“北斗导航卫星系统”全球组网已经完成，标志着“北斗系统”具备全球导航定位功能，同时根据中国卫星导航定位协会数据，2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4,033亿元人民币，较2019年增长约16.90%。

15. 其中包括导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长约11%，达到1,295亿元人民币，在总体产值中占比为32.11%。

16. 由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长约19.9%，达到2,738亿元人民币，在总体产值中占比达到67.89%。

17. 公司作为国内GNSS行业与“北斗卫星系统”领先企业，未来有望借行业东风持续高速发展。

18. 4.“北斗+”应用迎来快速发展时期，其他业务板块不断提升公司盈利能力。

19. 1）报告期内公司研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”实现了核心技术自主可控。

20. 随着2021年北斗三代的全球组网完成，满足了地理信息产业与新产业融合发展的内在需求。

21. 2）公司基于高精度GNSS+INS组合导航定位技术，开发无人机、无人船等产品，报告期内累计销售1343套，同比增长46.30%，广泛应用于智慧城市空间数字底座的建设、自动驾驶高精度地图数据获取、水文站的流量监测、水上水下地形测绘等领域；3）针对农业机械高精度导航领域公司开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统等，以其为代表的资源与公共事业板块报告期内累计完成销售57166套，同比增长59.81%，公司已牵头或参与起草农机导航国家标准2项，“领航员NX100”产品获第十七届中国国际工业博览会首届空间信息产业暨北斗导航技术应用展产品金奖；4）在乘用车自动驾驶领域，公司积极拓展乘用车自动驾驶业务，报告期内累计销售9388套，同比增长41.92%，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。

22. “北斗+”的产业生态体系进一步丰富完善，公司借其东风发力渗透新兴市场。

23. 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.97/35.43/45.40亿元；归母净利润分别为3.79/5.18/6.53亿元；对应EPS分别为1.00/1.37/1.72元。

24. 综上，给予“推荐”评级。

25. 风险提示：自动驾驶、物联网行业发展不及预期，核心技术人员流失，行业市场竞争加剧，市场需求不稳定。