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国盛证券-金龙鱼-300999-营收增速放缓,期待央厨项目释放潜力-220504

上传日期:2022-05-05 12:53:04  研报作者:符蓉  分享者:858840883   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:公司毛利率下降主要系:1)疫情影响下中高端零售产品的利润受到较大影响;2)公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格大幅上涨。据海关总署数据,22Q1大豆进口均价为608美元/吨,同比+26%。费用端:22Q1公司销售费用率/管理费用率分别为2.97%/1.36%,分别同比-1.75/-0.。”

1. 事件:公司发布2022年一季报。

2. 2022Q1公司实现营收565.36亿元,同比+10.68%;归母净利润1.14亿元,同比下降92.71%;扣非净利润8.27亿元,同比下降56.90%。

3. Q1营收增速放缓,成本压力尚存。

4. 收入端,22Q1公司营收增速环比放缓,主要系国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮需求等产生影响。

5. 此外,叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等因素,公司厨房食品的销量同比有所下降。

6. 毛利率端:22Q1公司毛利率为7.15%,同比-6.12pct。

7. 公司毛利率下降主要系:1)疫情影响下中高端零售产品的利润受到较大影响;2)公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格大幅上涨。

8. 据海关总署数据,22Q1大豆进口均价为608美元/吨,同比+26%。

9. 费用端:22Q1公司销售费用率/管理费用率分别为2.97%/1.36%,分别同比-1.75/-0.27pct,其中销售费用率下滑我们推测主要系广告宣传投入有所减少。

10. 此外,公司22Q1所得税率较高,预计主要由于不同子公司的税率差异,部分高税率公司盈利较高,部分低税率公司亏损。

11. 利润端:22Q1公司净利率0.39%,同比-3.18pct,环比-0.34pct。

12. 未来随原料价格趋稳,有望持续增厚公司利润空间。

13. 央厨项目投产,静待业绩释放。

14. 根据公司2022年4月发布的股权激励目标,22-23年两年的合计产品销量不低于9020万吨,22年-24年三年的合计产品销量不低于13725万吨,22年-25年四年的合计产品销量不低于18580万吨,若恰好达成即公司21-25年销量CAGR为2.78%,超过了过去三年2.4%的销量CAGR。

15. 此外,公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等高增长、互补性业务。

16. 目前,杭州丰厨已于今年3月投产,是金龙鱼首个建成的央厨园区,规划产能为预制菜40吨/天、餐食便当12万份/天、酱料4.8吨/天。

17. 中央厨房业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力,为公司业绩提供全新增长动力。

18. 长期来看,我们看好公司龙头优势,有望凭借产能持续扩充、渠道扩展、发展新业务等方式实现稳定增长.盈利预测:考虑到今年大豆等原材料成本或有上涨压力,疫情影响下物流运输成本增加,终端需求恢复具有不确定性,下调公司2022/23/24归母净利润预测为46.2/58.4/77.6亿元(此前为66.6/81.0/90.9亿元),同比+11.9%/26.2%/33.0%,对应PE为58/46/35倍,维持“增持”评级。

19. 风险提示:产能不及预期,原材料成本上涨,市场竞争加剧,新品推广不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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