华创证券-中国中铁-601390-2022年一季报点评：收入业绩稳健增长，费用管控提升盈利水平-220504

1. 事项：中国中铁发布2022年一季报：公司22Q1实现营收2665.37亿元，同比+12.82%；归母净利75.87亿元，同比+16.99%；经营性现金流净额-493.99亿元，同比-195.64亿元。

2. 评论：业绩继续稳健增长，地产开发营收增速亮眼。

3. 公司22Q1实现营收2665.37亿元，同比+12.82%；归母净利75.87亿元，同比+16.99%；扣非净利润73.44亿元，同比+16.24%，业绩增速略高于营收，我们认为主要系期间费率下降所致。

4. 分业务类型看，基础建设业务2308.69亿元，同比+11.28%；勘测设计与咨询服务48.68亿元，同比+12.08%；工程设备与零部件制造64.56亿元，同比+1.94%；房地产开发88.59亿元，同比+71.15%，增速较高；其他业务160.46亿元，同比+16.73%。

5. 新签订单大幅增长，市政、公路贡献主要增长点。

6. 公司2022Q1新签合同总额6057.4亿，同比+84.0%，Q1新签合同总额占去年营业收入的56.44%，占去年订单总额的22.19%。

7. 分业务看，1）基建订单同比+94.1%至5434.5亿，其中市政、公路订单同比增幅均超100%，市政同比+108.1%至4016.6亿；公路订单同比+147.5%至849.3亿；铁路订单小幅上升，同比+7.9%至568.6亿。

8. 2）勘察设计与咨询订单同比+157.5%至119.2亿，设计位于产业链前端，设计订单的高增同时也反映了行业更多的项目在启动。

9. 3）工业设备与零部件订单同比+5.4%至149.2亿。

10. 4）房地产签约销售金额同比-28.4%至71.1亿，主要是受行业影响。

11. 5）其他业务订单同比+38.4%至282.8亿。

12. 分地区看，境内新签合同5661.6亿，同比+81.7%；境外新签395.8亿，同比+123.6%。

13. 地产开发毛利率下滑较多，费用管控提升综合盈利水平。

14. 公司2021Q1综合毛利率为9.20%，同比-0.50pct，主要系地产开发毛利率下滑较多，同比下滑10.37个百分点。

15. 其他业务中，基础设施建设毛利率为7.81%，同比-0.27pct；勘察设计与咨询25.22%，同比+1.47pct；工程设备与零部件制造18.92%，同比-0.86pct。

16. 期间费率4.86%，同比-0.50pct，分项看，管理费率、财务费率同比各-0.25pct、-0.31pct，研发费率、销售费率各+0.05pct、+0.01pct。

17. 净利率3.12%，同比+0.15pct，受益于费用管控，盈利能力小幅提升。

18. 经营性现金流净额-493.99亿元，同比-195.64亿元，主要系收现比降低，同比-5.79pct至100.38%，付现比同比基本持平。

19. 资产负债率73.66%，同比-0.36pct。

20. 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS为1.26元、1.41元、1.58元/股，公司经营质量较优，一季度订单大幅增长，另外矿产资源丰富有望增厚业绩，参考历史估值水平，给予2022年6~7xPE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。

21. 风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。