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首创证券-上汽集团-600104-公司简评报告:2H21合资单车盈利显著走强,合资触底及自主向上持续-220505

上传日期:2022-05-05 11:52:30  研报作者:岳清慧,陈逸同  分享者:kker   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:万,同比分别-17.5%/-9.3%/+3.8%/+21.7%,均价方面分别同比+1.2万/+1.6万/+0.2万/-0.3万,2021年缺芯导致供给紧张驱动产品销售结构改善及终端折扣回收,合资板块均价提升驱动营收增长超销量表现;2)1Q22公司实现营收1825亿(同比-3.5%),集团销。”

1. 收入端:2021年合资板块均价同比提升显著。

2. 1)2021年公司营收7798亿(同比+5.1%),其中整车/零部件板块营收分别为5570亿/1594亿(同比分别+4.9%/+2.9%),集团整车销量546万(同比-2.5%)。

3. 整车板块拆分看,2021年大众/通用/上通五/上汽乘用车销量分别为124万/133万/166万/80万,同比分别-17.5%/-9.3%/+3.8%/+21.7%,均价方面分别同比+1.2万/+1.6万/+0.2万/-0.3万,2021年缺芯导致供给紧张驱动产品销售结构改善及终端折扣回收,合资板块均价提升驱动营收增长超销量表现;2)1Q22公司实现营收1825亿(同比-3.5%),集团销量122万(同比+6.8%)。

4. 拆分看,1Q22大众/通用/上通五/上汽乘用车销量分别为33万/27万/33万/19万,同比分别+33.0%/-18.2%/+5.7%/+33.7%,预计1Q22上汽通用销量占比下降影响单车均价及营收表现。

5. 利润端:2H21合资单车盈利能力环比走强,预计1Q22仍维持强势。

6. 1)2021年公司归母净利/扣非归母净利分别为245亿/186亿,非经常损益主要为非流动资产处置损益(45亿)+政府补助(40亿)。

7. 核心参控股企业中华域/上通五/上汽财务2021年归属上市公司净利分别为38亿/6亿/56亿(并表前,同比+6亿/+5亿/+5亿),投资收益中对大众/通用投资收益分别为51亿/36亿(同比-27亿/+16亿)。

8. 2021年大众/通用/五菱单车利润分别为0.8万/0.6万/0.1万(同比-0.2万/+0.3万/+0.1万),其中2H21大众/通用单车净利达到1.0万/0.7万(环比1H21分别+0.5万/+0.3万),供给收紧下价格中枢上行对净利的提振作用在2H21逐步显现;2)1Q22公司归母净利/扣非归母净利分别为55亿/50亿。

9. 1Q22对联营和合营企业投资收益为45亿,环比4Q21仅-4.1%,考虑到1Q22大众/通用销量分别环比-15.4%/-36.1%,我们预计公司单车盈利水平仍维持高位。

10. 合资有望触底+自主增长趋势持续,看好公司获得超行业增速。

11. 1)合资板块有望触底回升。

12. 2022年上汽大众有奥迪增量(A7L、Q5etron及全新SUV产品),大众方面有换代凌度L、新威然上市、ID系列切换至2022年款、中期改款朗逸发布;上汽通用在短期库存压力缓解后有望恢复增势;2)自主板块增长趋势仍在,关注高端新能源品牌落地。

13. 上汽乘用车今年有MGONE及第三代RX5助力冲量;上汽通用五菱持续推出爆款,宏光MINIEV家族新成员“街头小霸王”宏光MINIEVGAMEBOY盲订30天订单超过30000个;智己L7,飞凡R7均逐步开启交付。

14. 投资建议:我们认为公司市占率有望于2022年开始上行,历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著,预计市占率上行将推动公司估值修复展开。

15. 预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为8363.3亿元、9258.4亿元和10149.3亿元,对应归母净利润为246.8亿元、302.8亿元和343.9亿元,以今日收盘价计算PE为7.6倍、6.2倍和5.4倍,维持“买入”评级。

16. 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。

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