太平洋证券-瀚川智能-688022-换电业务开启第二增长极，产品标准化带来盈利提升空间-220502

1. 事件：公司发布2021年报，实现营业收入7.58亿元，同比增长25.67%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长37.73%。

2. 其中，Q4实现营收2.57亿元，同比下降9.52%，实现归母净利润0.15亿元，同比下降31.38%。

3. 另外，公司发布2022一季报，Q1实现营业收入0.99亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润0.02亿元，同比增长153.61%。

4. 业绩符合预期，主业战略聚焦。

5. 公司营收不断增长，源于公司聚焦汽车电动化和智能化的主赛道，持续加强新产品和新客户的市场开拓，汽车和新能源收入大幅增长所致。

6. 拆分21年业务看，汽车智能制造、新能源智能装备分别实现营收4.50亿元、2.14亿元，同比分别增长76.56%、33.06%，其中充换电智能设备本年度首次实现营业收入854.25万元。

7. 21年公司对“1+N”作出新调整，进一步实现主业聚焦，巩固传统汽车行业优势，积极投入新能源电池设备、充电换设备等朝阳行业，逐步收缩关闭医疗健康等非主线事业部。

8. 在手订单充裕，换电装备开启第二增长曲线。

9. 截止披露日4月27日，公司在手订单总金额为20.23亿元(含税)。

10. 拆分看，充换电智能装备、汽车智能装备、电池智能装备在手订单分别为9.12亿元、8.19亿元、2.92亿元，其中充换电装备市场需求呈爆发式增长。

11. 公司目前已经服务宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等知名客户，并且与协鑫能科达成长达五年的换电业务的战略合作。

12. 目前公司正募资扩大产能，拟投建智能换电设备生产建设项目，投产后将新增乘用车换电设备1,000套/年、商用车换电设备1,000套/年的产能。

13. 预计公司22年二次增长曲线强势开启。

14. 盈利能力平稳，业务向标准化转型有望带来盈利提升。

15. 21年/22Q1公司综合毛利率分别为33.76%/27.42%，同比增长3.49/下降3.79个百分点；净利率分别为7.55%/1.60%，同比提升0.37/0.86个百分点；21年期间费用率为28.05%，相比20年为23.23%有一定幅度提升，其中财务费用率为1.22%，同比提升3.40个百分点，主要由于银行借款增加，利息支出增长较多所致；公司持续投入新产品、新技术研发，21年/22Q1研发费用率分别为7.91%/11.92%，同比均略有增长。

16. 公司目前转变产品形态，将多年非标技术沉淀业务向标准化转型，打造产品平台，预计将有效改善费用率，提升公司整体盈利能力。

17. 盈利性预测与估值。

18. 我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为19.23/32.33/45.15亿元，归母净利润分别为1.79/3.18/4.45亿元，对应PE23/13/9倍。

19. 风险提示：换电推广不及预期；同业竞争格局恶化，新能源产业发展不及预期等。