招商证券-永辉超市-601933-21年业绩承压，22Q1盈利能力明显改善-220504

1. 永辉超市发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年公司实现营业收入910.62亿元（-2.29%），实现归母净利润-39.44亿元（-319.78%）；2022年Q1公司实现营业收入272.43亿元（+3.45%），实现归母净利润5.02亿元（+2053.54%）。

2. 2021年受市场竞争、新冠疫情和社区团购影响，收入和利润承压。

3. Q1公司稳步推进渠道扩张、数字化改革和供应链建设战略，公司未来业绩有望提振，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 2021年业绩承压，2022Q1盈利能力明显改善。

5. 2021年公司营业收入达到910.62亿元（-2.29%），实现归母净利润-39.44亿元（-319.78%）；2022年Q1公司实现营业收入272.43亿元（+3.45%），实现归母净利润5.02亿元（+2053.54%）。

6. 2021年受疫情消费低迷、社区团购低价扩张、大额减值计提和新租赁准则影响，公司营收和利润均有所下滑。

7. 2022Q1外部竞争环境改善，叠加内部数字化、供应链改革初见成效，公司盈利能力明显改善。

8. 分行业看，2021年零售业实现营收849.58亿（-2.11%），占比93.30%；服务业实现营收61.04亿元（-4.84%），占比6.70%。

9. 分产品看，生鲜及加工实现营收408.26亿元（-1.58%），占比44.83%；食品和服装实现营收441.32亿元（-2.59%），占比48.46%。

10. 市场激烈竞争下毛利率降低，费用率上涨且新增研发费用。

11. 公司2021年综合毛利率为18.71%（-2.67pct）。

12. 分行业看，零售业/服务业毛利率分别为13.38%/92.83%，分别同比-2.94pct/+3.17pct；分产品看，生鲜及加工/食品和服装毛利率分别为11.36%/15.25%，分别同比-2.48pct/-3.35pct。

13. 2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.26%/2.37%/1.70%，分别同比+1.70pct/-0.09pct/+1.46pct，全年净利率为-4.33%（-6.26pct）。

14. 2022年Q1公司毛利率为21.28%（+1.08pct），净利率为1.84%（+1.75pct）。

15. 线上线下全渠道扩张，数字化及供应链改革有望提振业绩。

16. （1）线下门店扩张：2021年超市门店累计1057家；Bravo店新开75家、新签约47家；仓储会员店开业53家，收入可比同店+32.90%；（2）线上渠道发展：“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元（+21.10%），日均单量突破26.4万单；“永辉生活”会员数已累计达8568.7万人；（3）数字化和供应链建设：自主可控的全链路操作系统-YHDOS已搭建完成，生鲜板块推动组织垂直管理，食品用品板块转换采购团队角色。

17. 2022年竞争环境改善，公司渠道扩张和改革战略持续推进，未来业绩有望迎来拐点。

18. 投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为10.1/11.0/11.8亿元，目前股价对应2022年PE为39.7倍，维持“强烈推荐-A”评级，风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。