华泰证券-永辉超市-601933-22Q1盈利能力快速修复，曙光将至-220504

1. 疫情防控升级，龙头防御属性凸显，维持“增持”评级公司4月29日发布21年报及22Q1季报。

2. 2021年营收同降2.3%至910.6亿元，归母净利同降319.8%至-39.4亿元，与此前预告-39.3亿元相符。

3. 22Q1营收同增3.5%至272.4亿元，归母净利同增超20倍至5.0亿元，主要得益于疫情防控下、居民囤货需求释放，毛利率同比有1.1pct的增长。

4. 我们预计公司22-24年归母净利达7.7、16.5、18.9亿元，考虑公司22年处于在数字化、仓储店投入阶段，23年业绩更具可比性。

5. 参考可比公司23年Wind一致预期26.2xPE，考虑公司供应链优势在疫情防控背景下凸显、市占率有望进一步提升，给予公司23年30xPE，目标价5.40元，维持增持评级。

6. 线下仓储会员店表现亮眼，线上销售额同比继续快增仓储会员店通过升级商品陈列方式、精选商品、提供现场烘焙产品等方式提升了消费者的购物体验。

7. 2021年5月公司试行仓储会员店模式，截至21年底共开业53家，可比同店销售同增32.9%。

8. 线上渠道也表现亮眼，2021年实现销售额131.3亿元，同增25.6%。

9. 截至2021年底，永辉生活“自营”、“第三方平台”到家业务已分别覆盖1000、909家门店；会员数已突破8568.7万户。

10. 2021年新增注册用户3637.3万户，同比增长28.4%，月活峰值达1070.7万户。

11. 数字化与供应链建设持续推进，2021年自有品牌商品销售26.5亿元、2021年公司通过数据算法将采购、运营端的工作进行标准化、系统化、数字化。

12. 公司自研搭建完成一套全链路操作系统YHDOS，可进行门店考勤管理、定编排班、商品自动推荐上下架、空间布局、货架展示设计，实现了全渠道产销协同、运营、业财管理门户。

13. 供应链建设方面，推动生鲜板块垂直化管理，截至2021年底，全国共有600个直采基地。

14. 2021年公司自有品牌矩阵继续发力，8月推出快手菜品牌“辉妈到家”，推向江浙沪市场。

15. 2021年自有品牌商品销售额达26.5亿元。

16. 竞争环境边际改善，公司经营韧性凸显、业绩逐步复苏，维持增持评级2022年开始社区团购龙头开始逐步收缩布局、战略聚焦优势地区，外部竞争边际有所改善。

17. 我们预计公司22-24年归母净利达7.7、16.5（前值7.5、16.0亿元，上调主要系竞争环境改善、降低了营业费用）、18.9亿元。

18. 参考可比公司23年Wind一致预期26.2xPE（前值18.5xPE），给予公司23年30xPE（前值23年25xPE），目标价5.40元（前值4.50元），维持增持评级。

19. 风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期。