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申万宏源-古井贡酒-000596-21年报及22Q1点评:业绩符合预期,现金流表现亮丽-220504

上传日期:2022-05-05 07:50:23  研报作者:周缘,吕昌  分享者:lihongyusc   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:别实现收入10.7亿、113.1亿、8.8亿,分别同比增长54.49%、25.46%、51.38%,主要是江苏、浙江、河北、广东等省份快速增长所致,估计大本营安徽市场按目标节奏实现两位数增长。21年末华中、华北、华南经销商数量分比为2538家、1005家、452家,报告期内分别增加381家。”

1. 事件:公司发布2021年报与22年一季报,2021年实现营收132.7亿,同比增长28.93%,归母净利润22.98亿,同比增长23.90%,摊薄每股收益为4.35元。

2. 与此前业绩预告基本一致。

3. 测算21Q4实现营收31.68亿,同比增长42.51%,归母净利润3.29亿,同比增长3.81%。

4. 21年公司每10股派发人民币22元(含税),分红率50.6%。

5. 若剔除黄鹤楼并表影响,古井21年营收118.11亿元,同比增长20.8%,归母净利润22.11亿元,同比增长18.9%。

6. 22Q1实现营收52.74亿,同比增长27.71%,归母净利润10.99亿,同比增长34.90%。

7. 我们在2022年一季报前瞻中预测公司22Q1营收和净利润分别同比增长26%和32%,基本符合我们预期。

8. 2022年经营计划:实现营业收入153亿,同比增长15.30%;实现利润总额35.5亿,同比增长11.94%。

9. 投资评级与估值:考虑公司产品结构和省内份额的领先优势不断扩大,以及安徽省良好的消费环境,上调盈利预测,新增2024年盈利预测,预测2022-2024年净利润分别为28.8、35.3和42.5亿(前次22-23年预测为27.6和31.7亿),对应EPS分别为5.5元、6.7元、8.0元,同比增长25%、23%、20%,当前股价对应PE分别为36x、29x、24x,维持买入评级。

10. 古井在安徽省内处于绝对龙头地位,竞争优势突出,受益于安徽省内消费升级,古井产品结构快速提升,并在300元和500元次高端价格带占位领先,长期空间可期。

11. 从徽酒格局来看,古井多年来在品牌上持续投入,已实现省内深度覆盖,省内份额持续提升。

12. 从省外发展看,依靠持续大力投入,公司在华东、华北等多个省份快速上量,省外占比不断提升。

13. 我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的长期发展空间。

14. 结构升级带动年份原浆增长,黄鹤楼低基数下同比大增。

15. 2021年白酒营收127.6亿元,同比增长26.7%(同比19年增25.5%)。

16. 拆量价看,销量增长16.25%,价格增长8.97%,销量增长主要来自中低端酒和黄鹤楼,价格贡献主要来自结构升级。

17. 分品牌看,21年年份原浆收入93.08亿,同比增长18.8%(同比19年增长26.6%),其中销量贡献1.4%,吨价贡献17.2%,主因古8及以上产品占比大幅提升,估计占年份原浆比例超过35%,提升最快的是古16、古20,古8延续较快增长,古5和献礼下半年企稳。

18. 古井贡酒系列收入16.1亿,同比增长16.62%(同比19年增长11.8%),其中,销量同比增长24.93%,吨价同比-6.65%。

19. 黄鹤楼收入11.34亿,同比20年增长168.69%(同比19年增长26.4%),主因20年湖北受疫情影响基数低,其中,销量同比增长100.52%,吨价同比增长34%。

20. 其他白酒收入7.1亿,同比20年增长62.1%(同比19年增长50%)。

21. 分区域看,2021年华北、华中、华南分别实现收入10.7亿、113.1亿、8.8亿,分别同比增长54.49%、25.46%、51.38%,主要是江苏、浙江、河北、广东等省份快速增长所致,估计大本营安徽市场按目标节奏实现两位数增长。

22. 21年末华中、华北、华南经销商数量分比为2538家、1005家、452家,报告期内分别增加381家、159家。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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