国海证券-古井贡酒-000596-年报及一季报点评：徽酒领头羊，次高端引领，一季度继续发力-220503

1. 事件:公司发布年报和一季报，2021年实现营业收入132.70亿元，同比+28.93%，归母净利润22.98亿元，同比+23.90%，EPS4.45元/股，拟每10股派现22元（含税）；2022Q1实现营业收入52.74亿元，同比+27.71%，归母净利润10.99亿元，同比+34.90%。

2. 投资要点：2021年圆满收官，2022Q1开局顺利。

3. 公司超额完成全年营收/利润总额同比增长16.59%/15.08%的目标，2021Q4实现营业总收入31.68亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29亿元，同比+3.81%，利润增速远低于收入，主要系受经营节奏影响，税金、费用及成本等集中在四季度确认。

4. 春节旺销，行业分化明显，以公司为代表的区域龙头（尤其是徽酒和苏酒）表现强势，一季度业绩增速亮眼，2022Q1扣非净利率同比+1.25pct至20.66%（主要系税金占营收同比-1.21pct），销售收现61.67亿（同比+54.88%），期末合同负债达到46.92亿（环比+28.67亿）。

5. 次高端结构持续提升，省外扩张模式初显成效。

6. 1）分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现营收93.08/16.09/11.34元，占白酒业务整体的72.9%/12.6%/8.9%。

7. 古8持续放量，古20带动次高端升级、古16享受宴席红利，增长势头强劲，年份原浆系列由于体量较大，收入增速低于整体（同比+18.8%，其中量+1.4%/价+17.2%），毛利率+1.7pct至83.2%；古井贡酒系列不断收割安徽及周边中低端价位市场，收入同比+16.6%（量+24.9%/价-6.6%）；黄鹤楼在去年低基数上弹性恢复（同比+168.7%），顺利完成17亿含税收入对赌目标；去年年初并表的明光期内实现收入2.95亿元。

8. 2）分区域来看，华北/华中/华南营收分别为10.71/113.11/8.78亿元，同比增长54.5%/25.5%/51.4%，公司省内优势地位持续领先，省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。

9. 价位升级和集中化趋势延续，徽酒龙头持续扩大优势。

10. 公司规划2022年分别实现营业收入/利润总额153/35.5亿元，同比+15.30%/+11.94%。

11. 古井作为老八大名酒和徽酒龙头，品牌优势突。