华金证券-新股定价主导权可能正在向二级市场让渡-220504

1. 投资要点◆新股周度观点：新股定价主导权可能开始向二级市场让渡，定价博弈预计进行中从注册制新股数据来看，4月新股发行定价未能延续下行平抑趋势，而是略微出现抬升；但新股开板市盈率在发行市盈率抬升背景下不仅未升、甚至还略微下降，打新收益更被降至注册制实施以来最低，新股定价主导权可能正逐渐向二级市场让渡，二级倒逼一级发行定价做出修正成为可能。

2. 一般来说，对于上市初期的新股，发行定价是决定其打新收益和二级市场收益的核心因子，短期来看，在定价博弈尚在进行中且暂未见到发行定价再度明显平抑的背景下，可能新股整体机会依旧相对有限；而注册制新股开板市盈率及近端次新板块市盈率较当期双创板块溢价上行也会暂时压制新股对应阶段性投资机会的展开；暂时新股板块或还是以个股结构性机会为主。

3. （1）从发行市盈率来看，4月注册制新股发行市盈率并未延续3月平抑趋势，而是略微抬升。

4. 1）科创板来看，4月新股平均发行市盈率为135.3X；较3月98.4X明显上行；2）创业板来看，4月创业板新股平均发行市盈率为46.98X，较3月发行市盈率43.8X略有上行。

5. （2）从注册制新股开板市盈率比较来看，虽然发行市盈率略有抬升，但开板市盈率并未跟随上行，而是继续呈现平抑状态；4月注册制新股平均开板市盈率为85.4X，较3月87.28X略有下降。

6. 目前来看，注册制新股开板市盈率自今年1月以来已经连续4个月呈现逐渐下降。

7. （3）从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，4月注册制新股开板PE较二级市场比重为2.42，较3月有所提升；可能来说，虽然4月注册制新股开板PE出现平抑，但整体并未较二级市场出现明显相对估值下降。

8. （4）从注册制新股首日涨跌幅看，4月新股平均首日涨跌幅为5.1%，4月新股首日涨幅大幅下滑、凸显新股情绪低迷；但4月下旬以来，新股情绪有触底回暖迹象。

9. （5）从最近三个月上市的近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为1.09，估值溢价在连续5周回归之后再度有所抬升。

10. ◆上周新股表现：（1）新股发行表现：上周共有3只股票开展网上申购，其中，2只主板上市，1只北交所上市。

11. 可能来说，在近期注册制新股频繁破发及引发各方关注的背景下，注册制新股上市节奏明显放缓；注册制新股定价博弈或正在进行。

12. （2）新股上市表现：首先，打新收益来看，主板新股打新表现还是最为稳健，上周上市的两只主板新股都暂未开板。

13. 而注册制新股中，科创板破发还是较为频繁，但可能科创板新股首日跌幅有所收窄，如德龙激光和景业智能破发跌幅都是个位数；比较而言，创业板新股首日表现有所回暖，尤其是上周以最低发行价上市的艾布鲁首日表现相对较好；其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为3.72%，上市新股首周二级市场投资收益继续为正，其中，艾布鲁13.76%的涨幅贡献良多；究其原因，或主要与上周后三个交易日市场投资情绪回暖有关系，新股对于交易情绪的变化表现会更为敏感。

14. ◆本周申购/询价：（1）对于本周即将上市的新股，鉴于存量新股相对较少且均为主板公司（不考虑北交所新股），而主板新股打新收益相对稳定，跷跷板下可能上市初期二级市场投资机会相对有限。

15. （2）对于本周即将开启申购的个股，剔除北交所新股外，本周共有6只新股开启申购，其中含3只主板新股申购；考虑到主板新股在最近二三个月以来较注册制新股呈现的更高打新胜率和打新收益率，建议优先关注；同时，创业板个股打新表现也有回暖继续，定价合理下可适当关注。

16. （3）对于本周即将开启询价的个股，思特威和云从科技均为各自细分领域龙头企业，建议关注。

17. ◆本周股票池（股票池详见正文）：（1）短期来看，我们倾向于认为，近端新股投资机会预计还是围绕着定价偏差展开，包括景气度依旧颇高但前期受到估值错杀的行业个股、及受益于通胀预期催化的低估值个股；建议适当关注腾远钴业、思林杰、华秦科技、理工导航、中触媒、中复神鹰、三元生物、纳芯微、景业智能等。

18. （2）中期建议关注皓元医药、翔宇医疗、澳华内镜、威高骨科、大全能源等个股的可能投资机会。

19. ◆风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。