国盛证券-东鹏饮料-605499-短期疫情与成本压力扰动，风物长宜放眼量-220504

1. 公司发布2022年一季报。

2. 2022Q1公司实现营收20.1亿元，同比+17.3%，实现归母净利润3.4亿元，同比+0.8%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比-1.6%。

3. 2022Q1营收环比降速，主要系基数效应与疫情扰动。

4. 2022Q1单季度公司营收同比+17.3%，2021Q1-Q4公司营收增速为83.4%/28.3%/19.3%/54.9%，2022Q1单季度营收突破20亿、高基数下呈现降速态势，我们认为主要是疫情影响终端需求以及发货节奏，2月底开始华南地区疫情反复叠加3月华东地区疫情反复，两地都是公司重点核心市场，据2021年报公司广东区域/华东区域营收占比为45.9%/11.1%，封控带来的停工以及运输量减少等都对公司产品消费场景形成冲击；2022Q1公司销售收现23.1亿元，同比+28.6%，现金流表现良好，同时合同负债同比+51.3%至12亿，较2021年末的12.4亿几乎持平，尽管公司合同负债中包含经销商返利（2021/2020返利占合同负债50.4%/39.5%），但仍能反应出公司Q2仍有余力，预计随着华南解封、华东疫情影响放缓，旺季可期。

5. 疫情扰动下全国化趋势不改。

6. 分产品来看，东鹏特饮/其他饮品实现收入19.1/0.9亿元，分别同比+15.9%/50.5%；分地区来看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营收7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿元，分别同比+7.1%/34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，非广东市场在疫情影响下仍显示出良好增长态势，我们认为线上翻倍增长反应公司上市后品牌力日益提高，Q1末公司覆盖全国约216万家终端门店，较2021年末增长7万家，经销商数净增126家至2438家，主要系华北区域经销网络开拓，公司全国化势头不减。

7. 成本压力延续，业绩承压。

8. PET和糖是公司主要原材料，由于价格高企，公司销售毛利率同比-3.1pct至43.2%，成本上涨侵蚀产品盈利能力，2022Q1公司销售/管理费用率为16.8%/3.5%，分别同比+0.4/0.3pct；归母/扣非归母净利率同比-2.8/-3.2pct至17.2%/16.5%，预计年内成本压力仍将延续，未来走势仍需观察。

9. 短期扰动终将过去，风物长宜放眼量。

10. 疫情短期扰动与成本压力是压制Q1公司表现的核心因素，长期来看，疫情的影响整体呈边际放缓态势，公司实力雄厚、疫情中抗风险能力更强，同时尽管成本价格波动难以预测，但未来随着成本进入下行区间后将释放公司业绩弹性，公司当前估值已回归较为合理水平，建议积极关注优质能量饮料赛道下的优秀公司，风物长宜放眼量。

11. 盈利预测：考虑到成本压力与疫情扰动，调整此前盈利预测，预计2022-24年公司实现营收87.1/105.4/123.9亿元（原为88.6/107.3/126.2亿元），同比+24.8%/21.0%/17.6%，实现归母净利润13.5/18.6/22.8亿元（原为15.2/19.5/24.0亿元），同比+13.3%/37.5%/22.9%，当前股价对应PE为37/27/22倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示：全国化进程不及预期，成本上涨超预期，疫情反复影响超预期。