招商证券-上汽集团-600104-自主品牌表现亮眼，海外市场发展良好-220504

1. 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入7798.46亿元（+5.08%），归母净利润245.33亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75亿元（+4.68%）；其中4Q21实现营收2271.33亿元（-6.71%），归母净利润41.83亿元（+10.57%），扣非归母净利润5.58亿元（-78.20%）。

2. 1Q22实现收入1824.72亿元（-3.50%），归母净利润55.16亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53亿元（-20.36%）。

3. 经济效益稳中提质，转型升级稳中见新。

4. 2021年集团共销售汽车546.35万辆（-2.45%），上汽大众销售124.20万辆（-17.5%），上汽通用销售133.16万辆（-9.26%），上汽乘用车销售80.08万辆（+21.72%），上汽通用五菱销售166.02万辆（+3.76%）。

5. 自主品牌整车销量达到285.7万辆，同比增长10%，占公司总销量的比重首次突破50%，达到52.3%；新能源汽车销售73.3万辆，同比增长128.9%，排名国内第一、全球前三；海外销量达到69.7万辆，同比增长78.9%，整车出口连续6年保持国内行业第一。

6. 2021年实现收入7798.46亿元（+5.08%），归母净利润245.33亿元（+20.08%），扣非归母净利润185.75亿元（+4.68%）。

7. 2021年毛利率为9.63%（-1.13pct），销售费用率为3.78%（-1.35pct），管理费用率为3.09%（+0.15pct）；研发费用率为2.52%（+0.72pct），主要系公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入；财务费用率为0.07%，与去年持平。

8. 其中，Q4扣非归母净利润5.58亿元（-78.20%），毛利率为5.14%（-7.28pct），主要系会计政策的变更和原材料价格补差所致。

9. 销售费用率0.86%（-4.41pct），管理费用率3.69%（+0.17pct），财务费用率0.11%（+0.18pct）；研发费用率3.11%（+1.26pct）。

10. 1Q22经营稳健，产销结构持续优化。

11. 1Q22集团实现总销量122.06万辆（+6.84%），其中上汽大众销售33.12万辆（+32.97%）；上汽通用销售27.45万辆（-18.24%），主要是受博世ESP芯片供应短缺影响；上汽乘用车销售19.42万辆（+33.68%），上汽通用五菱销售32.61万辆（+5.65%）。

12. 1Q22实现收入1824.72亿元（-3.50%），主要系疫情影响、原材料价格上涨、研发投入增加和资产减值所致。

13. 归母净利润55.16亿元（-19.44%），扣非归母净利润49.53亿元（-20.36%）。

14. 1Q22毛利率为9.37%（-1.72pct），销售费用率3.57%（-1.30pct），财务费用率占比约为0且与去年持平，管理费用率3.34%（+0.54pct），研发费用率2.10%（+0.29pct）。

15. 坚持创新转型，深耕拓展海外市场。

16. 公司新能源车销量占比从2020年的5.7%提升至2021年的13.4%，其中自主品牌销量中的新能源车占比已达22.7%；上汽通用五菱GSEV小微型电动车年销量突破45万辆在细分市场排名全球第一，乘用车分公司新能源车全球年销量突破16万辆。

17. 公司重大标志性项目取得新进展，智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地；飞凡汽车加快推进首款纯电动B级SUV产品R7项目开发；智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，AIVV（集装箱智能转运车）项目实现批量示范运营。

18. 电动智能网联核心能力持续提升，数字化转型扎实推进；公司加快推进可快充、可快换、可升级的平台化电池以及新一代电轴、800V电驱动和电池包系统等项目开发；数字化服务方面，享道出行网约车业务已全面覆盖长三角“一核五圈”六大都市群，平台合规率在90%以上；申程出行“一键叫车智慧屏”已覆盖上海40余个社区、医院等公共场所。

19. 公司在海外市场的产品服务已拓展至全球80余个国家和地区，并形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚6个“五万辆级”区域市场，其中MG品牌海外年销量达到36万辆，继续保持“中国单一品牌海外销量冠军”，并已在全球17个国家跻身单一品牌销量前十。

20. 盈利预测与投资评级：公司牢牢把握"电动化、智能网联化、共享化、国际化"的"新四化"大方向，建设自主品牌核心能力，加快创新转型，预计22年~24年公司净利润为266.1亿、303.1亿、320.8亿，维持“强烈推荐-A”评级。

21. 风险提示：汽车行业销量不及预期；海外市场推进不及预期；乘用车需求复苏低于预期。