国泰君安-长安汽车-000625-2021年年报点评：自主品牌表现强势，积极推进新能源转型-220503

1. 本报告导读：公司2021年业绩基本符合预期，自主及合资销量均有较好表现；2022年随着新车型密集上市及新能源转型加速推进，业绩有望再创佳绩。

2. 投资要点：下调目标价至16.0元，维持增持评级。

3. 考虑到2022Q1投资收益大幅提升，以及芯片短缺与原材料涨价风险，调整公司2022-2024年的EPS预测至0.79(+0.02)/0.70(-0.26)/0.80元，参考可比公司给予公司2024年20倍PE，下调目标价至16.0元（原为25.6元），维持增持评级。

4. 收入稳步增长，盈利能力恢复。

5. 2021年公司实现营业收入1051.42亿元，同增24.33%；归属净利润35.52亿元，同增6.87%；毛利率16.6%，同增2.34pct.，主要原因为产品结构优化致自主单车均价提升。

6. 其中Q4营收259.42亿元，同减9.68%，环增15.74%；归属净利润5.60亿元，环减55.64%。

7. 自主品牌增势强劲，管理费用率大幅下降。

8. 2021年全年自主品牌实现销量175.5万辆，同比+16.7%，增速位列行业第二，其中长安乘用品牌、欧尚品牌分别实现销量96.6万辆和22.8万辆，同比分别增长20.0%和49.0%，表现大幅好于行业。

9. 核心子公司方面，2021年全年长安福特/长安马自达/长安新能源分别实现利润24.76亿元/10.59亿元/-27.72亿元。

10. 2021Q4管理费用率大幅下降，同比-4.50pct，主要系购买新能源正积分支出减少。

11. 新车密集上市，积极开展新能源转型。

12. 2022年公司新能源车型将密集上市，包括LUMIN、C385以及阿维塔11，下半年继续推出UNI系列混动车型以及两款CS系列改款。

13. 根据公司展望及规划，2025年长安汽车将实现总销量400万辆，其中自主品牌300万辆，含新能源销量105万辆，占比35%。

14. 风险提示：缺芯使行业销量低于预期、新冠疫情使产能受限的风险。