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中泰证券-古井贡酒-000596-回款量多质优,业绩余力充足-220503

上传日期:2022-05-04 23:46:01  研报作者:范劲松,何长天  分享者:woaiwenzi   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:对应4Q21实现营业收入31.68亿同增42.51%;归母净利3.29亿同增3.81%;扣非归母净利润2.85亿同增4.64%;公司2022Q1实现收入52.74亿同增27.71%;归母净利润10.99亿同增34.90%;扣非后归母净利润10.90亿同增35.92%。回款量多质优,产品结构。”

1. 事件:古井股份披露2021年年报及2022年一季报,2021年公司实现营业收入132.70亿同增28.93%;归母净利润22.98亿同增23.90%;扣非归母净利润21.86亿同增23.31%;对应4Q21实现营业收入31.68亿同增42.51%;归母净利3.29亿同增3.81%;扣非归母净利润2.85亿同增4.64%;公司2022Q1实现收入52.74亿同增27.71%;归母净利润10.99亿同增34.90%;扣非后归母净利润10.90亿同增35.92%。

2. 回款量多质优,产品结构继续升级。

3. 22Q1公司营收和净利润增速分别为27.71%和34.90%,收入符合预期。

4. 现金流指标表现靓丽:22Q1公司经营活动产生现金流量净额为27.76亿元,同比+41.5亿元,其中销售现金回款同增54.88%。

5. 22Q1末合同负债46.9亿环比大增28.7亿同比大增27.5亿,蓄水池丰盈,也体现经销商动销强劲、回款压力不大。

6. 21年全年年份原浆系列增速18.81%,古井贡酒增速16.62%,黄鹤楼增速168.69%;其中年份原浆量增贡献仅1.4%,产品结构提升明显。

7. 我们预计古8以上占比超40%,22年古16和古20有望继续维持高双位数增长,带动产品结构持续提升。

8. 产品结构驱动毛利率提升,合同负债高增。

9. 21年公司毛利率、各项费用率和净利率基本保持稳健。

10. 22Q1公司毛利率为77.90%,同比+0.91pct,主要是古8及以上产品占比提升所致;22Q1期间费用率为34.67%,同比-0.14pct,其中销售费用率为30.17%,同比+0.65pct,管理费用率为6.08%,同比+0.46pct,综合22Q1净利率为21.46%,同比+1.14pct。

11. 2022计划稳健留有余地,看好超额完成。

12. 公司年报中规划2022年计划实现营业收入153亿元,较上年增长15.30%;实现利润总额35.50亿元,较上年增长11.94%。

13. 产品方面,主推古20,外加3个以内主流单品组合,同时献礼和古5仍是基础盘;渠道方面,近两年调整组织架构体系,建立5大战区、18个省级大区,在省内份额稳步提升的同时,省外围绕核心区域积极培育,如江苏、河北、河南、山东等地,近期目标省内外收入占比6:4,中期目标5:5。

14. 我们认为管理层具备突出的企业家精神,市场敏锐度高且战略谋划能力强,看好未来3-5年业绩增长弹性。

15. 盈利预测与估值:维持“买入”评级。

16. 根据年报及一季报,考虑公司省外市场扩张和省内市场的新品放量仍需高销售费用投入,我们调整业绩预测,预计2022-2024年营收分别为162/193/227亿元,同比增长22%/19%/17%,归母净利润分别为30/39/50亿元,同比增长30%/29%/29%,对应EPS分别为5.40/6.97/8.98(前次2022-2023年EPS为5.65/6.85元),对应PE分别为37/28/23倍,重点推荐。

17. 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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