招商证券-浙江鼎力-601882-臂式放量叠加海外市场回暖，整体业绩符合预期-220503

1. 浙江鼎力21年实现营收49.39亿元，同比+67.05%；归母净利润8.84亿元，同比+33.17%。

2. 营收高速增长由臂式新产能放量及海外需求回暖驱动，公司通过较强的成本管控能力和规模效应对冲原材料、海运费与汇率带来的不利影响。

3. 我们预计22年公司归母净利润11.47亿元，对应PE16.4倍，维持强烈推荐。

4. 臂式放量明显，海外市场复苏，营收高速增长。

5. 公司2021年度实现营业收入49.39亿元，同比+67.05%，Q4单季度营收9.44亿元，同比+95.49%。

6. 分区域看，全年国内营收27.77亿元，同比+36.86%，海外营收19.79亿元，同比大幅增长149.44%，营收占比提升13.5pcts至41.61%。

7. 国内营收增长的主要驱动力是臂式需求旺盛，公司新产能爬坡顺利、放量明显，21年公司臂式产量为4356台，同比+137.25%，臂式产品销售收入16.46亿元，同比+191%。

8. 国内臂式仍处于起步阶段，21H2全国臂式销量约占高空作业平台全部销量的11.35%，未来随着行业发展及多样化施工场景和复杂性工况的驱动，臂式产品的需求将不断增加。

9. 海外市场保有量稳定，需求主要来自于设备的更新替换，2021年随着海外疫情逐步得到控制，需求明显回暖，11月北美通过万亿基建法案也在一定程度上拉动了需求。

10. 产品销售结构变化+原材料价格及海运费上涨+汇率波动，公司毛利率下滑5.57pcts至29.34%。

11. 分产品看，公司臂式/剪叉式/桅柱式产品毛利率分别为18.16%/32.48%/38.36%，21年受原材料价格与海运费上涨、汇率波动等影响，成本结构中直接材料和运输费合计占比分别提升1.23pcts/1.12pcts/1.58pcts，导致毛利率下滑0.88pct/3.76pcts/8.7pcts。

12. 产品结构方面，由于臂式毛利率偏低，21年臂式营收占比提升14.57pcts，影响了综合毛利率水平。

13. 因此公司整体毛利率下降。

14. 凭借精益求精的成本管控能力以及明显的规模效应降低期间费用率，最终全年实现归母净利润8.84亿元，同比+33.17%。

15. 21年公司进一步优化供应链，稳中有速推进零部件国产化工作；加大内部成本管控力度，通过精益化管理、智能制造等方式持续提高生产效率，实现自动化总装生产线每7分钟下线一台剪叉式产品、每30分钟下线一台臂式产品的高效生产；有效发挥规模化优势，以对冲原材料上涨、海运费居高不下等不利因素影响。

16. 公司全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降1.13pcts、0.15pct、0.41pct、0.17pct，净利率下降4.56pcts至17.91%。

17. 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、国内疫情反复、运费上涨。