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国盛证券-山鹰国际-600567-盈利进入改善通道,回购彰显经营信心-220503

上传日期:2022-05-04 17:42:51  研报作者:姜春波  分享者:913453757   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:,成本高位运行、淡季需求偏弱,22Q1盈利承压。Q2进入提价周期,盈利有望边际改善。22Q1公司造纸业务实现收入52.04亿元(同比+5.0%,环比-18.1%),销量130.53万吨(同比+3.5%,环比-12.2%),销售均价为3986.6元/吨(同比+1.4%,环比-6.7%)。成本。”

1. 公司发布2022年一季报:22Q1公司实现收入79.61亿元(+16.6%),归母净利润为2.00亿元(-57.8%),扣非归母净利润1.73亿元(-59.7%),成本高位运行、淡季需求偏弱,22Q1盈利承压。

2. Q2进入提价周期,盈利有望边际改善。

3. 22Q1公司造纸业务实现收入52.04亿元(同比+5.0%,环比-18.1%),销量130.53万吨(同比+3.5%,环比-12.2%),销售均价为3986.6元/吨(同比+1.4%,环比-6.7%)。

4. 成本方面,22Q1国废同比/环比分别+1%/-5%,秦皇岛动力煤价格同比/环比+63.1%/+26.0%,成本相对较高且淡季需求偏弱、提价不顺,22Q1箱板/瓦楞纸市场价分别为4884/3857元/吨,同比+4%/+2%,环比-5%/-9%,公司盈利承压。

5. 4月起龙头涨价函频发,预计伴随疫后需求复苏,Q2公司盈利有望环比修复。

6. 产能稳健扩张,成本优势强化。

7. 1)造纸:广东山鹰100万吨预计于2022年中投产,2022年预计新增产量约50万吨;浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于2022年底和2023年建成投产,届时公司规划产能规模将超过800万吨;2)再生纤维:21年公司东南亚40万吨再生浆资源投产,英国及荷兰再生浆预计于22H1投产,届时可形成超过140万吨的优质海外再生纤维资源供应,成本优势强化;3)绿色资源:公司积极提升清洁能源占比,21年浙江爱拓固废焚烧发电项目及华中固废焚烧发电项目均已投产,预计马鞍山项目将于22H1投产,全部达产后公司自备发电比例将提升至90%以上,有效节约能源成本。

8. 盈利能力承压,费用及现金流表现优异。

9. 22Q1公司毛利率为10.70%(-4.2pct),归母净利率为2.51%(-4.4pct);22Q1期间费用率为10.05%(+0.5pct),销售费用率为1.04%(-0.1pct),管理费用率3.92%(-0.6pct),财务费用率2.34%(+0.6pct),研发费用率2.75%(+0.5pct)。

10. 现金流同比增长靓丽,22Q1年净经营现金流为1.75亿元(较去年同期+5.02亿元)。

11. 回购稳定股价,经营信心彰显。

12. 公司拟以自有资金和公司债券募集资金进行股份回购,本次回购的资金总额不低于人民币2.5亿元且不超过人民币5亿元,大额回购稳定股价、彰显公司经营信心。

13. 22Q1公司资产负债率为66.9%(+3.6pct),本次拟面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币30亿元公司债券,有利于进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。

14. 投资评级。

15. 短期盈利进入环比修复通道,回购彰显经营信心,中期浆纸产能扩张有序,造纸包装一体化成长路径清晰。

16. 我们预计2022-2024年归母净利润分别同比+20%/+29%/+21%至18.1/23.3/28.3亿元,对应PE为7.2X/5.6X/4.6X,目前PB估值为0.81X,处于历史最底部,安全边际较高,给予“买入”评级。

17. 风险提示:经济复苏低于预期、产能释放节奏晚于预期、成本超预期上涨。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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