华创证券-四川路桥-600039-Q1收入、业绩、订单同步高增-220503

1. 事项：四川路桥发布2022年一季报：公司22Q1实现营业收入182.86亿元，同比+32.77%；归母净利润15.72亿元，同比+30.92%。

2. 经营性现金流净额为-20.14亿元，同比-1.48亿元。

3. 评论：Q1收入、业绩、订单同步高增：公司22Q1实现营业收入182.86亿元，同比+32.77%；归母净利润15.72亿元，同比+30.92%；扣非归母净利润15.51亿元，同比+31.43%。

4. 我们认为公司业绩高增一方面系川内投资力度较大，稳增长之下基建项目推进加快，另一方面系公司持续加大市场开拓力度，强化管理，在手项目充沛。

5. 订单方面，公司2022Q1中标项目38个，合计金额143.76亿元，同比+29%，其中基建项目125.40亿，同比+29%，房建项目18.28亿，同比+28%，其他项目820万，同比+78%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37亿，同比+25.27%。

6. 毛利率仍保持较高水平，回款情况改善明显：公司22Q1毛利率为16.72%，同比-1.07pct，我们认为主要系去年同期基数较高，绝对水平仍明显领先同业。

7. 期间费用率同比-1.22pct至5.84%，其中管理费率、销售费率、财务费率均有下降，同比各-0.43pct、-0.01pct、-0.81pct，研发费率增加，同比+0.03pct。

8. 净利率为8.74%，同比-0.28pct，资产减值损失-0.3亿，同比-0.38亿，对利润造成一定影响。

9. 经营性现金流净额为-20.14亿元，同比-1.48亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加以及各项税费支出增加，回款情况改善明显，收现比同比大幅提升33.52pct至104.88%。

10. 新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目完成了银团组建、签订了融资协议，正式启动矿场建设工作。

11. 盈利预测、估值及投资评级：公司Q1订单和业绩均表现亮眼，且重组事项落地有望进一步强化省内市场竞争力，我们预计公司2022-2024年EPS预测各为1.60元、1.88元、2.19元/股，对应PE各7x、6x、5x。

12. 考虑国内外大环境以及市场因素，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值775亿，对应PE为10.2x，目标价16.3元/股，维持“强推”评级。

13. 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。