中泰证券-中国财险-02328.HK-2022年1季报点评：车险增速和承保质量持续跑赢行业，非车险有所改善-220501

1. 事件：中国财险于4月28日披露2022年1季报，报告期内公司保费收入和净利润分别同比12.2%和-3.2%至1525亿元和86.5亿元，综合成本率在去年同期的高基数下继续优化0.1pct，承保端和净利润均表现超预期；22Q1中国财险车险和非车险的保费增速分别为10.9%和13.2%，保费增速高于行业。

2. 我们预计公司车险的保费增速中约有3.5%来自于车均保费提升，另有7%来自于保有量的增加，在大部分省市对车险限速的背景下，自去年4月份起人保车险连续9个月保费增速跑赢大盘，市占率累计提升2.01pct至33.3%，保费回流现象明显；22Q1中国财险的车险和非车险综合成本率（COR）分别为96.0%和94.9%，其中车险在已赚保费全是综改后低保费的情况下依然保持着优异的承保能力，非车险受益于农险，信保等险种的减损，COR较去年优化2.85pct，且去年下半年亏损严重的企财险承保情况出现明显好转；从全险种的角度来看，22Q1公司的手续费率和管业费率较去年同期分别优化了0.11pct和0.56pct，未决赔付准备金毛额/已赚保费比例环比继续上行0.82pct，显示承保端的利润垫比较厚；22Q1公司季度投资收益率仅同比下滑0.2pct至1.2%（未年化），主要是60亿元的亏损都计入了其他综合收益，在股票还未出售的情况下浮亏不需要计入净利润；我们对公司全年的承保盈利保持乐观：1、宏观上，如果我们使用行业赔付除以总保费数据的12个月滚动值进行赔付率的粗略逼近（图表4），可以发现在市场和监管调控的双重作用力下，中国财险行业的承保周期一般为2-3年，去年承保恶化后今年处在恢复的第一年；2、微观上，在当前车险赔付率已经达到70%的情况下（完全自主定价下的美国前进保费的车险赔付率也就72%，图表5），车均保费继续大幅度下降的概率变小，人保车险的自主定价能力已经开始体现，今年严格的防疫政策下车辆出行大幅下行，出险率也会有所回落，另外在今年车险保费大概率为正增长的情况下，非车险的保费增长压力较小有助于其承保质量的提升；投资建议：人保财险一季报数据非常出色，我们预计公司全年车险cor可以控制在97%以内，非车险在大幅削减融资性保证保险和优化企财险和责任险业务筛选标准后全年的cor有望控制在100%以内，受22年以来权益市场表现低迷影响，我们调整公司22年净利润增速为1.5%至227亿元（前值为增长5.4%至236亿元），当前股价对应22年PB为0.69倍，维持买入评级；风险提示:车险综合改革对综合成本率的影响大于预期，权益市场大幅波动，，大灾风险频发，责任险企财险等非车险持续大额承保亏损；。