光大证券-博腾股份-300363-2022年一季报点评：高附加值大订单及常规项目拉动22Q1业绩超预期-220503

1. 事件：公司发布2022年一季报，全年实现营收14.43亿元（+165.77%YOY），实现归母净利润3.82亿元（+333.53%YOY），实现扣归母非净利润3.81亿元（+406.20%YOY），利润增长超出业绩预告上限。

2. 大订单逐步交付，22Q1业绩超预期。

3. 公司22Q1收入处于业绩预告中枢，收入高增长主要由于：（1）大订单的逐步交付以及常规项目管线的持续拓展，22Q1原料药CDMO业务收入14.33亿元（+173%YOY）；（2）新业务快速增长，基因细胞治疗CDMO收入785万元（+953%YOY），制剂CDMO收入157万元（+969%YOY）。

4. 截至2021年底，公司活跃管线在全球临床管线占比提升至4.5%，在中国临床管线占比提升至3%；22Q1，公司已签订单产品数347个（不含J-STAR），同比+26%，以上保障了公司常规CDMO订单销售的持续增长。

5. 22Q1，公司实现毛利率48.94%（+8.55ppYOY），净利率24.83%（+8.68ppYOY），盈利能力明显提高，我们推测主要是大订单附加值较高，以及规模效应导致费用率降低。

6. 新产能逐步释放，保障小分子CDMO业务持续向好。

7. 技术平台方面，在持续夯实结晶、生物催化、流体化学等代表性技术平台之外，公司拟收购凯惠药业100%股权，扩大小分子CRO能力。

8. 产能方面，截至2021年底，公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3个原料药CDMO生产基地，合计产能约2,019立方米。

9. 截至2022年4月，公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造，长寿301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

10. 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速，打开公司中长期天花板。

11. 22Q1，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约3,040万元。

12. 1）基因细胞治疗CDMO业务：2021年引入新项目27个，新签订单约1.3亿元；我们预计随着订单拓展加速、订单执行以及收入逐步确认，2022年起利润亏损有望逐步收窄。

13. 2）制剂CDMO业务：2021年引入新项目31个，新签订单7,113万元；我们预计随着2022Q4制剂车间投产，2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。

14. 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO项目亦有望保持较高增长。

15. 我们维持公司22-24年归母净利润为14.19/16.34/17.60亿元，按照最新股本测算EPS分别为2.61/3.00/3.23元，现价对应PE分别为28/25/23倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。