招商证券-中国太保-601601-寿险转型深化，财险业务依旧稳健-220429

1. 公司披露2022年一季报，实现归母净利润54.37亿，同比下滑36.4%，寿险新业务承压，财险板块实现稳健发展。

2. 公司当前股价对应22年底PEV为0.35，处于历史极低水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。

3. 公司净利润同比下滑36%，投资收益率小幅下降。

4. 1）22Q1公司实现归母净利润54.37亿，同比-36.4%，其中太保寿险实现归母净利润35.92亿，同比-33.1%，太保产险实现归母净利润15.86亿，同比-24.4%，公司净利润表现与行业整体一致，主要是由于当期股市下跌幅度较大以及市场利率处于较低水平导致投资收益出现较大下滑所致。

5. 2）22Q1公司年化总/净投资收益率均为3.7%，同比分别-0.9pt/-0.2pt，一季度实现总投资收益182.63亿，同比下滑幅度达33.3%，疫情反复和当期权益市场表现不佳是主要原因。

6. 3）偿二代二期规则下，公司寿险、产险的核心偿付能力充足率分别为147%、184.5%；综合偿付能力充足率分别为247%、234.3%，相比一期规则下偿付能力充足率有所下滑，但仍显著高于监管要求。

7. 寿险新业务承压，“芯”基本法推动核心人力量质齐升。

8. 22Q1公司寿险代理人渠道实现新保业务收入92.19亿，同比-44.1%，疫情多点散发以及经济发展整体承压影响新保单销售。

9. 但我们观察到22Q1寿险业务的13个月保单继续率同比提升5.3pt至89.0%，同时综合退保率仅0.63%，公司业务品质得到改善。

10. 年初至今公司全面开启“长航行动”一期工程，以“芯”基本法为指引、以“三化五最”为方向，通过打五大个险营销闭环——“优增闭环、一对一销售服务闭环、专业活动量管理闭环、客户经营平台闭环、培训体系闭环”以提升核心人力和核心人力产能，22Q1寿险核心人力和核心人力的人均产能均实现了环比提升，公司“芯”基本法成效显著。

11. 随着后续疫情得到有效控制，在公司核心人力量质齐升的基础上，公司有望率先完成渠道转型，预计新业务价值也将迎来改善。

12. 财险业务实现稳健增长，整体COR有所改善，非车业务占比提升明显。

13. 22Q1公司财险业务实现保费收入498.64亿，同比+14.0%，其中车险保费同比+11.8%，非车险保费同比+16.2%，车险/非车险保费占比为49.0%/51.0%，非车险保费占比提升明显；公司整体COR为99.1%，环比21A提升0.1pt，其中综合赔付率环比21A提升0.8pt至70.4%，综合费用率环比21A下降0.7pt至28.7%，主要得益于公司坚持高质量发展方向，在疫情期间确保运营顺畅，使得综合费用率明显改善。

14. 同时我们观察到22Q1公司车险车均保费为1537元，当前行业车险综改的影响已基本出清，预计后续车均保费将边际提升，公司凭借领先的定价能力和规模优势有望实现车险保费和市占率稳步增长。

15. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

16. 公司持续深化渠道转型，尽管短期内新业务发展仍然承压，但核心人力和队伍产能已看到明显改善，“长期主义”将不断获得市场的认可，期待公司“长航行动”和“芯”基本法带来的后续成效。

17. 公司当前估值对应22年底EV仅0.35倍，目标估值对应22年底EV0.5倍，目标价30元，空间44%。

18. 风险提示：寿险转型低于预期、财险业务竞争加剧、疫情反复、利率下行。