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国海证券-流动性与估值洞见第15期:美联储鹰声四起,消费行业估值回升-220501

上传日期:2022-05-03 17:29:56  研报作者:胡国鹏,袁稻雨  分享者:johnson_liu   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:荡上行态势,中美十年期国债收益率持续倒挂。去年12月中央经济工作会议后,政策定调稳增长并开启新一轮宽松,宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率震荡上行。3月15日央行加息预期落空,中国10年期国债收益率有所上行,在4月13日时,国债收益率为2.76%,随着4月15日央行公布下调金融机构存款准。”

1. 全球宏观流动性近期多位联储主席就缩表进行表态。

2. 4月15日,美国费城联储主席哈克表示美联储需要有条不紊地撤销宽松措施,FOMC将持续推进缩表进程。

3. 4月21日旧金山联储主席戴利进一步表示,5月份将会针对资产负债表规模宣布缩表决定。

4. 截至4月20日,美联储总资产规模相较于两周前增加183.14亿美元,其中持有国债规模增加约19.83亿美元。

5. 美联储5月加息50BP概率提高。

6. 4月22日美联储主席鲍威尔确认美联储将在5月会议上讨论加息50个基点,多数人认为一次或分多次加息50个基点是合适的。

7. 鲍威尔也表示FOMC应加快行动步伐,暗示年内不止一次这样幅度的加息。

8. 4月21日美国旧金山联储主席戴利表示美联储可能会在未来两次FOMC货币政策会议上分别加息50个基点。

9. ◆国内宏观流动性从量上来看,3月社融总量有所回升,主要原因在于央行加强了结构性货币工具的使用。

10. 3月社会融资规模增量为4.65万亿元,同比多增12769亿元,3月社融增速为10.6%,环比上升0.4个百分点。

11. 社融增量超过市场预期,原因可能在于央行主导宽信用并加强了结构性货币工具的使用。

12. 3月信贷数据在结构上仍需优化,政府债券融资、企业融资与三项非标对社融起到支撑性作用。

13. 3月人民币贷款大幅度增加,企业贷款增强,而居民贷款持续偏弱,居民短贷和中长贷同比均少增,主要和疫情因素的影响和地产销售没有明显的好转有关。

14. 3月政府债券融资达到7074亿元,同比去年同期增加3943亿元,政府债融持续改善并触及2022年的最高点。

15. 企业在债券融资方面同比2月有明显的增强,3月增加3894亿元。

16. 三项非标融资大幅上升,新增值为135亿元,同比多增4264亿元。

17. 从价上来看,降息预期落空下,4月中下旬以来十年期国债利率呈现震荡上行态势,中美十年期国债收益率持续倒挂。

18. 去年12月中央经济工作会议后,政策定调稳增长并开启新一轮宽松,宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率震荡上行。

19. 3月15日央行加息预期落空,中国10年期国债收益率有所上行,在4月13日时,国债收益率为2.76%,随着4月15日央行公布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,中国十年期国债利率呈现震荡上行态势,截至4月27日,国债利率为2.84%,相较于4月13日上行8BP。

20. 中美十年期国债收益率持续倒挂。

21. ◆股票市场流动性从资金需求角度来看,与前两周相比,近两周IPO公司数量、融资规模以及定增募集资金规模均有所回升,产业资本净减持规模进一步回落。

22. 2022年4月A股解禁压力缓解,相较3月减少1594亿元。

23. 从资金供给角度来看,近两周权益型基金发行合计约11.9亿元,和前两周31.1亿元的合计发行额相比继续回落。

24. 2022年4月共有18只权益型基金等待发行,按照募集目标计算,若全部募集成功合计有望为市场带来440亿元左右的增量资金。

25. 近期融资余额规模持续回落,ETF净申购连续增长,企业回购规模为44.7亿元,与上两周相比有所回落。

26. 近两周北向资金维持流入态势,净流入规模约14.5亿元,行业配置方面,近两周北上资金大幅加仓电力设备、煤炭和公用事业,减仓较多行业多集中于电子、钢铁和银行。

27. 近两周南向资金加大净流入,累计流入约87亿港元,环比前两周增加约61亿港元。

28. ◆风险偏好与估值风险偏好方面,近期国内降准幅度低于预期叠加LPR调降预期落空,市场对经济下行的担忧加剧,人民币汇率大幅贬值,市场悲观情绪进一步发酵。

29. 近两周A股市场波动加大,股权风险溢价上行,创业板指换手率明显提升,但权益基金收益降幅收窄,股票基金指数跑赢市场。

30. 从全球角度来看,近期美联储进一步释放紧缩信号,IMF下调2022年全球经济增长预期,美股出现连续下探,标普500波动率上升。

31. 避险资产价格表现分化,其中日元指数先抑后扬,黄金价格大幅回落。

32. 另类资产方面,近两周比特币价格再度回落,两周环比下跌4.60%。

33. 估值方面,近两周全球资本市场风险偏好下行,主要股指估值均出现回落,其中欧洲各主要股指和日经225调整相对较小,纳斯达克指数估值跌幅居前。

34. 国内市场方面,近两周创业板指估值下调幅度较大,主要指数估值水平均处于历史中位数以下,其中中证500指数估值处于历史底部区间。

35. 行业层面,近两周通信、有色金属、电力设备等行业估值下行幅度较大,消费板块中美容护理、食品饮料行业估值出现回升。

36. 风险提示:流动性收紧超预期;经济发展不及预期;中美摩擦缓和;疫情超预期恶化。

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