国海证券-派能科技-688063-2022年一季报点评：盈利环比明显改善，家储龙头业绩快速增长可期-220501

1. 事件:派能科技发布2022年一季报：2022年Q1公司实现营收8.14亿元，同比+216.18%，环比+6.04%；实现归母净利1.01亿元，同比+70.45%，环比+56.44%；实现扣非归母净利0.99亿元，同比增长72.69%，环比+68.77%。

2. 投资要点：2022年Q1销量同比大幅增加、环比基本持平，营收同比增长显著。

3. 2022年Q1公司实现营收8.14亿元，同比增长216.18%。

4. 营收同比增长主要由于产品销量大幅提升，2022年Q1公司产品销量为566.55MWh，超过2021H1销量，后者为492.60MWh；与2021年Q4基本持平，后者为574.34MWh。

5. 2022年Q1公司盈利环比明显改善,预计受益于高海外营收占比和旺盛家储需求。

6. 2022年初公司已积极与下游客户沟通，产品开启全方位提价，实现成本向下游传导。

7. 2022年Q1公司盈利明显改善，实现毛利率27.50%，较2021年Q4增加3.71pct；实现销售净利率12.44%，环比增加4.00pct。

8. 在营收环比增幅有限的情况下，受盈利能力改善驱动，2022年Q1公司归母净利和扣非净利环比实现大幅增长，两者分别增长56.44%和68.77%。

9. 在当前上游碳酸锂价格高位下，预计公司盈利环比显著改善主要是由于公司海外营收占比较高，且海外销售以当前需求旺盛的家用储能为主。

10. 2022年产能持续提升，有望驱动公司业务保持快速增长。

11. 截至2021年底，公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh储能系统产能。

12. 2022年募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”稳步推进，项目建成后预计形成年产7GWh电芯和8GWh系统产能。

13. 在当前储能满产满销形势下，随着公司产能逐步释放，公司业绩有望持续保持较快增长。

14. 产品安全认证覆盖全球主要市场，客户资源和品牌优势有望助力公司在高毛利国外市场持续快速发展。

15. 当前国外储能市场毛利明显高于国内，2021年公司境外和境内的毛利率分别为34.51%和8.70%，两者相差25.81pct。

16. 国外严苛的安全标准及认证程序对国内企业出海提出较高要求，公司主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS等全球最主要的安全标准，为公司产品快速进入国外市场奠定了坚实可靠的基础。

17. 在国外市场，公司产品主要应用于家用储能领域，与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高，在巩固既有市场的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场，为公司快速发展打下基础。

18. 持续强化研发，积极探索钠电储能新技术。

19. 为适应快速变化的市场需求，公司于2021年发布5kWh新一代家庭储能产品及100kWh工商业储能产品，产品能量密度及功率性能分别提升10%和20%，成本显著下降，产品竞争力大幅提升，2022年新产品有望实现规模化销售。

20. 此外，公司也积极探索储能新技术，布局钠离子电池技术开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。

21. 盈利预测和投资评级：公司拥有产业链垂直整合的综合服务优势，产品安全认证覆盖全球主要市场，客户资源和品牌优势有望助力公司在高毛利国外市场持续快速发展，随着产能逐步释放，公司业绩有望维持快速增长。

22. 我们预计公司2022-2024年实现营收50.82亿元、83.07亿元、118.48亿元，实现归母净利6.35亿元、11.84亿元、16.43亿元，当前股价对应PE为41.57、22.30、16.07，首次覆盖给予“买入”评级。

23. 风险提示：储能下游需求不及预期；产能建设不及预期；订单交付不及预期；市场竞争加剧；原材料价格高位波动；疫情影响。