东北证券-上汽集团-600104-自主品牌向上发展，力争2022年新能车销量增速50%+-220502

1. [Table_Summary]事件：公司发布2021年报及一季报，2021年实现营业总收入7798.5亿元，同比＋5.1%，实现归母净利润245.3亿元，同比+20.1%，实现扣非归母净利润185.75亿元，同比＋4.68%；2022Q1实现营业总收入1824.7亿元，同比-3.5%，实现归母净利润55.2亿元，同比-19.4%，实现扣非归母净利润49.5亿元，同比-20.4%。

2. 各大业务稳步增长，毛利率稳中有升。

3. 主营收入方面，按产品拆分来看，整车业务收入录得5569.7亿元，同比+4.91%，贸易业务、劳务及其他两大业务实现较高发展，贸易业务收入录得124.5亿元，同比＋19.57%，劳务及其他业务收入录得310.9亿元，同比＋15.83%，零部件业务收入录得1594.1亿元，同比＋2.92%；按地区拆分来看，外销收入录得567.3亿元，同比＋26.12%，内销收入录得7,231.1亿元，同比＋3.72%。

4. 2021年，毛利率录得11.35%，同比＋0.62pct，其中汽车制造业务毛利率录得9.63%，需要指出的是，公司按照新会计准则将2021年度所发生的的运输费用由销售费用调整至营业成本科目，经过调整，2021年主营业务毛利率同比提升0.60pct；2022Q1，汽车制造业务毛利率录得9.37%，环比＋4.2pct，主营业务毛利率边际回暖。

5. 2021年，研发投入录得205.95亿元，同比＋37.6%，占比主营收的2.71%；2021年，销售费用率为3.78%，同比-1.35pct；管理费用率为3.09%，同比＋0.15pct。

6. 自主品牌向上发展，各版块融合发展。

7. 公司以整车业务为龙头，打造各板块融合发展的“5+1”业务板块格局。

8. 整车业务方面，2021年，公司分别实现产销量547.3/546.4万辆，同比分别+0.17%/-2.45%，其中2021年公司自主品牌整车销量录得285.7万辆，同比增长10%，占公司总销量的比重首次突破50%，达到52.3%。

9. 期内创新打造“智己汽车”和“飞凡汽车”，致力推动自主品牌向上发展；新能源汽车销售73.3万辆，同比增长128.9%，排名国内第一、全球前三；海外销量达到69.7万辆，同比增长78.9%，整车出口连续6年保持国内行业第一。

10. 移动出行和服务方面，公司所属安吉物流是国内最大的合同物流企业，正加快发展面向公共领域的社会化快运物流平台；享道出行网约车业务已全面覆盖长三角“一核五圈”六大都市群，有效运力规模超过24万，平台合规率在90%以上。

11. 金融业务方面，公司资产管理规模已经超过50亿元，，仅2021年，就有信安世纪、京东物流、长远锂科、珠海冠宇、中自科技、巨一科技、东芯股份、光庭信息等8家被投企业成功上市。

12. 国际经营业务方面，公司已建成20个区域营销服务中心，1000多个海外营销服务网点，培育形成了9个“万辆级”海外区域市场，其中已有6个区域市场在2021年销量率先达到“五万辆级”。

13. 2022年新能车销量增速50%+，十四五期间整车销量CAGR=11.7%。

14. 经营计划方面，公司计划2022年实现整车销量600万辆，同比增速10%，其中新能源车销量110万辆+，增速50%+；预计实现营业总收入8000亿元，同比+2.6%，预计实现毛利率10.3%。

15. 公司坚持自主品牌向上，力争自主品牌销量增速达20%+，占比50%+，并通过智己、上汽奥迪等新品，持续深化豪华市场布局。

16. 发展战略方面，公司预计2025年末将达成全球合计销量850万辆，2021~2025年CAGR=+11.7%；品牌结构将从合资为主向自主品牌与合资品牌鼎势发展转变，自主品牌全球销量占比55%+，新能车占比32%。

17. 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为258.89/269.37/278.42亿元，EPS分别为2.22/2.31/2.38元，市盈率分别为7.20/6.92/6.69倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：品牌向上进程不及预期，原材料价格波动超预期。