“摘要:V项目等有序推进L4级别自动驾驶技术在乘用车和商用车场景落地。推进创新企业市场化改革方面,零束科技由分公司改制为子公司,飞凡汽车实现独立运营,捷氢科技启动分拆上市,联创电子完成分立,中海庭、享道出行等开展市场化融资,坚持改革引领发展。投资建议:业绩与估值双底,修复在望4月疫情对公司生产销售。” 1. 事件公司发布2021年年报和2022年一季报。 2. 21年公司实现营业收入7599.15亿元,同比+5.1%;归母净利润245.33亿元,同比+20.1%。 3. 22年Q1营业收入1767.76亿元,同环比-4.1%/-20.2%;归母净利润55.16亿元,同环比-19.4%/+31.8%。 4. 简评21年收入稳步增长,毛利率改善21年公司实现营业收入7599.15亿元,同比+5.1%。 5. 分板块看,整车业务收入5569.67亿元,同比+4.91%;零部件业务收入1594.07亿元,同比+2.92%。 6. 整车和零部件业务收入增长表现好于集团销量情况,21年集团销量546.35万辆,同比-2.45%。 7. 产品结构优化,单车收入提升。 8. 上汽大众2021年单车收入12.82万元,同比+1.23万元;上汽通用2021年单车收入13.69万元,同比+1.61万元。 9. 21年公司毛利率为11.35%,同比+0.62pct(统一会计口径)。 10. 其中,整车业务毛利率4.91%,同比+0.39pct;零部件业务毛利率23.23%,同比+1.85pct。 11. 21Q4公司毛利率5.14%,同比-7.28pct,环比-6.41pct,下滑明显主要系在编制年报时会计准则口径调整,运输费用划归至营业成本,使Q4表观毛利率下滑。 12. 合资增利,减值下降,21年业绩同比改善21年公司归母净利润245.33亿元,同比+20.1%。 13. 其中合资公司贡献投资收益173.66亿元,同比+21.27%。 14. 主要合资公司表现不一,上汽大众利润下滑,上汽通用利润显著提升。 15. 上汽大众2021年净利润102亿元,同比-34.2%,单车利润0.82万元,同比-0.21万元;上汽通用2021年净利润73亿元,同比+77.0%,单车利润0.55万元,同比+0.27万元。 16. 21年减值计提12.15亿元,同比-30.91亿元。 17. 22Q1公司归母净利润55.16亿元,同比-19.4%。 18. 业绩下滑主要因:1)22Q1毛利率为9.37%,同比-0.19pct;2)合资公司贡献投资收益44.66亿元,同比-18.24%;3)计提减值2.39亿元,去年同期减值正向增利2.85亿元。 19. 竞速新赛道,加快企业改革公司多个重大标志性项目取得新进展,智己L7首批体验版产品下线;飞凡汽车加快R7项目开发;Robotaxi项目、智能重卡项目以及AIV项目等有序推进L4级别自动驾驶技术在乘用车和商用车场景落地。 20. 推进创新企业市场化改革方面,零束科技由分公司改制为子公司,飞凡汽车实现独立运营,捷氢科技启动分拆上市,联创电子完成分立,中海庭、享道出行等开展市场化融资,坚持改革引领发展。 21. 投资建议:业绩与估值双底,修复在望4月疫情对公司生产销售带来影响,但目前已经复产复工,产量逐步爬升。 22. 展望今年,合资品牌产品结构优化,上汽大众改款ID车型、奥迪车型上市,新能源占比提升;上汽通用豪华品牌凯迪拉克占比提升;自主品牌方面,新品周期开启,包括基于全新平台的第三代RX5、名爵EH32、以及飞凡汽车R7与智己汽车L7,有望实现量价齐升。 23. 我们认为当前公司估值处于底部,有望修复。 24. 预计2022-2024年公司归母净利润为255、291、322亿元,维持“买入”评级。 25. 风险提示:缺芯影响缓解不及预期,疫情复发风险,原材料涨价风险等。
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