招商证券-东鹏饮料-605499-盈利短期承压，择机布局未来-220502

1. 公司22Q1实现收入/净利润同比+17.3%/+0.8%，业绩略低于此前预期，与疫情对核心市场广东的干扰和原材料成本涨幅较大有关。

2. 展望全年，疫情干扰和成本压力仍是影响盈利的重要变量，但短期压力并不改变公司全国化扩张中的向上势头。

3. 能量饮料行业格局调整期中，东鹏紧抓扩张机遇，品牌认知提升、竞争优势强化，全国化路径清晰，继续看好品类优势和公司长期发展空间，建议回调中择机布局。

4. 事件：东鹏饮料发布2022年第一季度报告，公司22Q1实现收入20.07亿（+17.26%），一季度基地市场广东区域由于疫情反复，收入增速放缓；实现归母净利润3.45亿（+0.81%），利润增速显著慢于收入增速，主要由于原材料成本上涨幅度较大对毛利率产生较大影响。

5. 现金流方面，公司22Q1销售收现23.15亿（+28.6%），合同负债+其他流动负债12.5亿，环比减少0.7亿，同比增加4.2亿（+50.4%），现金流指标略好于收入增长。

6. 但受到原材料成本上涨影响，公司本期偿付及预付供应商款项增加导致经营性现金流同比-35.95%至2.9亿。

7. 成本挤压盈利，费用投入加大。

8. 年初以来东鹏饮料主要原材料（PET、白砂糖、铝锭等）同比涨幅明显，对公司毛利率产生较大影响。

9. 还原运输费用重分类至营业成本影响，公司22Q1毛利率同比-3.1pcts至43.2%。

10. 销售费用同比+20.45%至3.4亿，与公司全国化扩张期广告投入增加以及在淡季抢占终端资源，冰柜投放增加有关，可比口径下，销售费用率同比+0.45pct至16.8%。

11. 管理费用受到管理人员薪酬增加以及信息化投入增加同比+29.6%至0.7亿，推动管理费用率+0.33pct至3.5%。

12. 受毛利率下滑较多，销售、管理费用率同比提升等综合影响，公司22Q1净利率同比-2.8pcts至17.2%。

13. 核心市场受疫情干扰，全国化扩张继续推进。

14. 一季度公司核心市场华南地区受到疫情干扰较为严重，整体增速有所放缓。

15. 22Q1公司广东区域收入同比+7.1%至7.8亿，华东、华中保持较快增长，分别同比+34.8%、+35.2%至2.4、2.7亿。

16. 广西、西南、华北分别同比+18.1%/+18.1%+15.6%至2.6、1.5、1.1亿，直营渠道同比+11.4%至1.5亿。

17. 公司全国化扩张继续推进，全国活跃终端网点环比21年末增长7万至216万，经销商数量扩张至2438个（增加243个，减少117个），广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上经销商数量净增加-6/+3/+17/+28/+24/+72/-11家，随着品牌认知提升、渠道精耕赋能，新增加的经销商有望在后续季度加速贡献收入增长。

18. 全年展望：短期干扰不改向上势头，关注成本拐点。

19. 3月以来多地疫情频发，对公司产品动销带来负面影响。

20. 二季度PET等成本价格仍处高位，挤压公司盈利能力，公司短期业绩可能受到疫情和成本双重压力，但短期干扰并不改变公司全国化扩张中的向上势头。

21. 根据渠道反馈，公司扩张期中仍保持较高费用投入，积极抢占渠道终端资源，灵活的薪酬激励机制有效保障公司成长动能，成本压力释放后有望回到正常盈利水平。

22. 投资建议：盈利短期承压，择机布局未来。

23. 能量饮料行业格局调整期中，东鹏紧抓扩张机遇，品牌认知提升、竞争优势强化，21年市场份额由20.2%继续提升至23.4%。

24. 公司全国化路径清晰，广东、广西稳住基本盘，同时推出新品贡献额外增量。

25. 省外是高潜市场，费用加码逐步看到成效，消费者认知不断强化。

26. 我们认为短期压力不改公司中长线高增趋势，考虑疫情冲击和成本压力，下调22-24年EPS为3.22、4.51、5.86，继续看好品类优势和公司长期发展空间，调整目标价至148元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

27. 风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等。