国金证券-东鹏饮料-605499-Q1业绩低于预期，疫情+成本扰动拖累盈利-220429

1. 业绩简评4月29日公司发布一季报，22Q1营收20.07亿，同比+17.26%；归母净利3.45亿，同比+0.81%；扣非净利3.31亿元，同比-1.60%；业绩低于预期。

2. 经营分析Q1收入受春节提前备货+疫情影响，现金回款亮眼。

3. Q1收入增速环比放缓，系21Q4春节提前备货（Q1+Q4同比+30.39%），且上海、深圳疫情反复使全国物流受损，制约核心消费群需求。

4. Q1销售收现同比+28.56%（Q1+Q4同比+32.09%），期末合同负债同比+51.34%，为旺季蓄势。

5. 1）分区域看，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）区域收入分别为7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07亿元，同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1%/+18.1%/+15.6%，广东系疫情拖累，收入占比下降3.7pct至39.3%；华东虽有疫情扰动，但仍保持强需求韧性；华中增速领先，全国化进程推进。

6. Q1末公司已有经销商2438家，净增126家，华北、西南、广西、华中增幅领先；终端门店约216万家，新增7万家。

7. 2）分产品看，Q1东鹏特饮/其他饮料收入分别为19.07/0.93亿元，同比+15.9%/+50.5%，500ml金瓶销量提升带动收入稳定增长，0糖、大咖等能量+新品开始全国化铺货。

8. 成本上涨致使毛利承压，区域扩张下费率稳中有进。

9. 22Q1净利率同比2.80pct至17.18%，其中：1）毛利率同比-3.10pct，预计系PET、白砂糖等大宗原材料采购价格上涨所致，且疫情+油价提升加重物流成本。

10. 公司21年PET锁价，22年PET未锁价、白糖部分锁价，预计成本压力延续。

11. 2）销售费率同比+0.45pct，公司增加广告及冰柜投放费用。

12. 3）管理费率同比+0.33pct，预计系管理人员薪酬增加，且信息化建设投入加大。

13. 短期仍有疫情反复，中长期静待全国化+新品培育。

14. 4月华东疫情边际向好，我们建议关注旺季防控进度。

15. 中长期看，能量饮料赛道粘性强，东鹏作为龙二，有望加速收割份额。

16. 1）区域上：22年东鹏为杭州亚运会官方指定饮料，华东会借此机会重点做地广、加大1元乐享力度，尽快打造第二个广东。

17. 华北能量饮料习惯偏弱，组织架构21年11月调整完成，目前处于初级搭建阶段；西南成熟度低，但功能饮料认知好、娱乐餐饮发达，未来有望提升渗透率。

18. 2）产品上：大咖、0糖22年开始全国化，聚焦一二线城市，并对经销商有一定考核。

19. 加气今年计划推PET瓶的杂果味，运动饮料新品原计划H1推出后试销，但疫情或延缓进度。

20. 盈利预测考虑实际成本压力、疫情情况比上次预测更悲观，我们下调22-24年的盈利预测13%/11%/10%，预计22-24年利润增速为11%/30%/25%，EPS为3.30/4.28/5.36元，对应PE为37/29/23X，维持“买入”评级。

21. 风险提示疫情反复风险，成本超预期上涨风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。