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申万宏源-桐昆股份-601233-21年业绩符合预期,Q1浙石化二期投产贡献增量-220429

上传日期:2022-04-30 23:50:37  研报作者:宋涛  分享者:执笔写个光头   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:价上涨给成本端带来一定压力,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为84.26、95.78亿(原预测为96.87、109.06亿),新增2024年归母净利润预测为105.05亿,对应PE分别为4X、4X和3X,维持“买入”评级。风险提示:疫情恢复不及预期;原油价格大幅波动;浙江石化。”

1. 公司公告:2021年公司实现营业收入591.31亿(YoY+29.0%),实现归母净利润73.32亿(YoY+158.4%);其中2021Q4公司实现营业收入87.83亿(YoY-32.5%,QoQ-56.4%),实现归母净利润11.71亿(YoY+12.7%,QoQ-42.2%)。

2. 2022Q1公司实现营业收入129.94亿(YoY+16.7%,QoQ+47.9%),实现归母净利润15.03亿(YoY-12.5%,QoQ+28.4%),符合我们的预期。

3. 2021Q4涤纶长丝景气反转,2022Q1成本端承压、价差收窄。

4. 2021年公司涤纶丝产量约为738万吨,实现销量718万吨,受限电政策以及下游需求影响,产销率仅97.3%。

5. 价格方面,受益PX价格下行影响,Q4PTA价差环比回升,涤纶长丝景气反转:我们计算2021Q4PTA与PX、醋酸市场平均价差为463元/吨,环比上涨13.2%;2021Q4POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1619元/吨、1792元/吨、3340元/吨,分别环比上涨23.9%、17.5%、18.9%。

6. 而一季度受油价大幅上涨影响,叠加国内疫情反复影响下游需求,长丝价差环比有所收窄。

7. 受PX价格上行影响,我们计算2022Q1PTA与PX、醋酸市场平均价差为274元/吨,环比变动-40.8%;2022Q1POY、FDY、DTY价差分别为1267元/吨、1563元/吨、2803元/吨,环比变动-21.8%、-12.8%、-16.1%。

8. 浙石化二期逐步投产,持续贡献业绩增量。

9. 公司持有浙江石化20%股权,2021年在一期实现满负荷运行、二期陆续建成投料的情况下贡献44.6亿元的投资收益,其中Q4浙石化贡献投资收益约9亿,环比有所下滑,主要因为商务部于2021年10月25日下发浙石化二期1200万吨原油配额,一定程度上影响浙石化二期的开工率水平。

10. 随着浙石化二期于今年1月全面投产,2022Q1浙石化为公司贡献约10.7亿投资收益,环比增加19%。

11. 长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区,巩固公司行业龙头地位。

12. 公司于上半年在江苏泗阳收购50万吨聚酯纺丝项目,在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA及织机项目,涉及产能包括2*250万吨PTA、680万吨涤纶长丝(短纤)、1000台加弹机及1.2万台织机。

13. 其中如东项目有两套纺丝装置已经投产,预计今年年内还将投产3-4套纺丝装置,首套PTA装置预计也将于2022年10月投产;沭阳项目已经进入全面建设阶段。

14. 截至目前公司拥有PTA产能420万吨/年,涤纶长丝产能860万吨/年,在国内涤纶长丝行业的市占率达到20%。

15. 以上项目建成后,PTA产能将达到900万吨/年,涤纶长丝(短纤)产能达到1510万吨/年,有望巩固公司在行业内的龙头地位。

16. 投资分析意见:考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头,长丝盈利能力优于行业,但油价上涨给成本端带来一定压力,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为84.26、95.78亿(原预测为96.87、109.06亿),新增2024年归母净利润预测为105.05亿,对应PE分别为4X、4X和3X,维持“买入”评级。

17. 风险提示:疫情恢复不及预期;原油价格大幅波动;浙江石化二期投产不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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