华泰证券-中国中铁-601390-22Q1迎开门红，有望继续受益稳增长-220501

1. 22Q1营收/归母净利同比+12.8%/+17.0%，维持“增持”评级4月30日公司发布22年一季报：22Q1实现营收/归母净利分别为2665/76亿元，同比+12.8%/+17.0%，20-22年Q1的CAGR分别为18.6%/25.4%。

2. 22Q1新签订单6057亿元，同比+84%，其中基建新签合同5435亿元，同比+94.1%，20-22年Q1的CAGR约25%，验证稳增长落地。

3. 我们维持公司22-24年归母净利312/351/393亿元。

4. 可比公司22年Wind一致预期均值7.6xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予22年7xPE，目标价8.83元（前值8.20元），维持“增持”评级。

5. 22Q1房地产开发加快交付结算，综合毛利率有所下滑22Q1公司基建实现营收2309亿元，同比+11.3%，占比降低0.9pct至86.6%，毛利率同比-0.3pct至7.8%；房地产开发加快交付结算，实现营收89亿元，同比+71.7%，毛利率同比-10.4pct至17.2%；工程设备与零部件制造实现营收65亿元，同比+1.9%，毛利率同比-0.9pct至18.9%；勘察设计与咨询服务实现营收49亿元，同比+12.1%，毛利率同比+1.5pct至25.2%。

6. 22Q1公司综合毛利率9.2%，同比-0.6pct。

7. 22Q1期间费用率优化，归母净利率改善22Q1公司期间费用率4.9%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/-0.25/+0.05/-0.30pct至0.50%/2.31%/1.68%/0.36%，Q1财务费用9.7亿元，同比-38.4%，主要系利息收入同比+8.5亿，归母净利率同比+0.1pct至2.84%。

8. 22Q1末资产负债率/有息负债率分别为73.7%/24.5%,同比-0.4/+3.1pct，较21年末-0.03/+2.62pct。

9. 22Q1公司经营性现金净流出494亿元，同比多流出196亿元，我们认为主要系加快赶工导致现金流出较多，收、付现比分别为100%/117%，同比-5.79/-0.25pct。

10. 22Q1基建订单高增长，公路、市政同比增幅超100%公司22Q1新签订单6057亿元，同比+84%。

11. 基建新签4458亿元，同比+91.4%，其中铁路新签569亿元，同比+7.9%；公路新签849亿元，同比+147.5%；市政及其他新签4017亿元，同比+108.1%，我们认为主要系需求改善叠加市占率提升带动公路和市政高增长。

12. 勘察设计与咨询新签合同119亿元，同比+158%，结束了20Q4以来连续五个季度单季下滑趋势，预示了稳增长持续性。

13. 工业设备和零部件制造新签149亿元，同比+5.4%。

14. 房地产市场销售仍然低迷，公司Q1销售额72亿元，同比-28.4%，新增土储26.5万㎡，同比+85.3%。

15. 风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。