国泰君安-康泰生物-300601-2021年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，常规疫苗恢复高增长-220430

1. 投资要点：维持增持评级。

2. 考虑新冠疫苗价格下降、国内需求和海外出口不确定性，下调2022~2023年EPS预测至2.12/2.83元（原为3.37/4.40元），预测2024年EPS为3.16元，预测2022-2024年常规疫苗业务净利润为13.89/18.90/21.18亿元，参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2022年PE45X，下调目标价至89.10元，维持增持评级。

3. 业绩符合预期。

4. 公司2021年实现营业收入36.52亿元（+61.51%），归母净利润12.63亿元（+86.01%），扣非净利润11.91亿元（+91.90%）。

5. 2022年Q1实现营业收入8.71亿元（+214.60%），归母净利润2.74亿元（+988%），扣非净利润2.48亿元（+2764%），业绩符合预期。

6. 新冠疫苗贡献增量，常规疫苗快速恢复。

7. 自研新冠灭活疫苗国内获批紧急使用，AZ引进腺病毒载体疫苗出口印尼（21年出口9.57亿元），贡献显著业绩增量。

8. 常规疫苗21年批签发/销售受新冠疫苗接种影响，批签发四联苗432万（-22%），13价肺炎42万，23价肺炎136万（-67%），乙肝2575万（+1181%），Hib336万（含冻干，+38%）。

9. 随着新冠挤占效应减弱，22年销售逐步回升。

10. 22年Q1四联苗同比+231.35%，乙肝疫苗同比+33.24%，13价肺炎疫苗招标准入和批签发顺利推进，有望贡献明显增量。

11. 研发管线步储备丰富。

12. 公司拥有在研项目30余项，人二倍体狂犬疫苗生产已经完成注册现场核查；五联苗、五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘联苗、20价肺炎疫苗等多联多价疫苗已布局研制，前景广阔。

13. 风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。